Une crise de confiance se propage sur le marché du crédit privé de 1 800 milliards de dollars, forçant les banques de Wall Street à absorber des centaines de millions de pertes sur des prêts risqués et incitant les grands fonds à déprécier la valeur de leurs actifs face à la hausse des coûts d'emprunt. Cette tourmente signale un test sévère pour un marché dont la taille a explosé, alimenté par un afflux de capitaux vers des produits désormais confrontés à des défis de liquidité et de valorisation.
« Ils commencent à réaliser qu'ils pourraient bien être les dindons de la farce (bag holders) », a déclaré Jeffrey Gundlach, PDG de DoubleLine Capital, lors de la conférence mondiale du Milken Institute, en faisant référence aux investisseurs particuliers attirés par ce secteur. Gundlach a critiqué la nature « semi-liquide » de ces fonds, notant que « c'est liquide quand on n'a pas besoin d'argent, et illiquide quand on en a besoin ».
La douleur s'étend des investisseurs individuels aux plus grandes banques du monde. Un consortium dirigé par JPMorgan Chase & Co. devrait enregistrer une perte estimée à plus de 500 millions de dollars sur un montage de dette de 5,3 milliards de dollars pour Qualtrics International Inc. Signe de la dégradation du marché du financement à effet de levier, les banques ont été contraintes de financer l'opération elles-mêmes après avoir échoué à céder la dette aux investisseurs, créant l'une des plus importantes « transactions suspendues » (hung deals) de l'année.
Ces retombées soulignent un ajustement plus large sur un marché désormais aux prises avec des taux d'intérêt durablement élevés et un ralentissement de l'économie. L'espace autrefois florissant du crédit privé est aujourd'hui confronté à une vague de dévaluations d'actifs, de réductions de dividendes et de demandes de rachat croissantes qui ébranlent la confiance des investisseurs.
Les banques contraintes de conserver les prêts
L'opération de financement de Qualtrics met en lumière les risques pour les banques dans l'environnement actuel. Le montage comprenait un prêt à effet de levier de 3,3 milliards de dollars et 2,0 milliards de dollars d'obligations à haut risque (junk bonds) ou de crédit privé. Cependant, alors que l'appétit des investisseurs pour le risque s'est estompé, en particulier pour les éditeurs de logiciels dont les modèles économiques sont réévalués à l'ère de l'IA, les banques n'ont trouvé aucun acheteur.
Ce n'est pas un incident isolé. En février, un syndicat dirigé par Deutsche Bank AG n'a pas réussi à vendre environ 1,2 milliard de dollars de prêts soutenant une société détenue par Thoma Bravo, et UBS Group AG a récemment conservé à son propre bilan un prêt de 765 millions de dollars pour un rachat dans le secteur de la logistique. Lorsque les banques ne sont pas en mesure de syndiquer ces prêts, cela mobilise leur capital et réduit leur capacité à financer de nouvelles opérations, resserrant les conditions de crédit dans toute l'économie. Cela nécessite une augmentation des provisions pour pertes sur prêts, une dépense mise de côté pour couvrir d'éventuels défauts, ce qui impacte directement les bénéfices d'exploitation.
Les fonds de crédit réduisent les valorisations
La détresse est également évidente chez les grands fonds de crédit privé, qui sont contraints de revoir à la baisse la valeur de leurs avoirs.
Blue Owl Capital, un géant du secteur, a été particulièrement touché. La firme a réduit la valeur nette d'inventaire (VNI) de son fonds axé sur la technologie de 14,1 milliards de dollars de près de 5 %, à 16,49 $ par action au premier trimestre, selon un document réglementaire. Sa plus grande entité, Blue Owl Capital Corporation (15,3 milliards de dollars), a vu sa VNI chuter de près de 3 % à 14,41 $. En réponse, Blue Owl a réduit le dividende de son plus grand fonds de 36 cents à 31 cents et a racheté pour 85 millions de dollars d'actions pour soutenir le cours.
D'autres acteurs majeurs ressentent la pression :
- Apollo Global Management a rapporté que les prêts non productifs (non-accrual loans) chez sa filiale MidCap Financial Investment Corp. ont grimpé à environ 167 millions de dollars, contre 48,5 millions un an plus tôt. Pour restaurer la confiance, le PDG d'Apollo, Marc Rowan, a annoncé son intention d'offrir des valorisations quotidiennes pour ses fonds de crédit privé d'ici fin septembre, un changement significatif par rapport à la norme de reporting trimestriel opaque de l'industrie.
- Oaktree Capital Management a déprécié l'un de ses fonds de crédit privé de près de 4 % cette semaine.
- Sixth Street Specialty Lending a également réduit son dividende récemment et a fait état d'une baisse de sa valeur nette d'inventaire.
Cette vague de dépréciations et de réductions de dividendes impose une transparence douloureuse au monde du crédit privé, révélant un décalage entre la valeur comptable des actifs et leur prix de marché réel. Alors que l'industrie affronte cette réalité, le risque d'un resserrement du crédit plus large se profile, avec des implications significatives pour les banques, les investisseurs et le système financier mondial.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
