Les rachats de crédit privé atteignent 12 milliards de dollars alors que les investisseurs particuliers fuient les fonds

Les investisseurs particuliers ont demandé à racheter environ 12 milliards de dollars auprès de quatre grands fonds de crédit privé au deuxième trimestre, contre 7,7 milliards de dollars au trimestre précédent, alors que les inquiétudes concernant la qualité du crédit et la baisse des rendements ont entraîné une fuite durable des liquidités.

« La question n'est pas de savoir si vous allez connaître un cycle de rachats prolongé — cela va arriver, et la question est de savoir si vous pouvez y faire face », a déclaré Brian Moriarty, responsable de la recherche chez Morningstar.

Les 12 milliards de dollars de demandes concernant des fonds gérés par Blackstone, BlackRock et Oaktree Capital Management représentent une augmentation de 56 % par rapport au premier trimestre, selon les données de la banque d'investissement Robert A. Stanger & Co. Les nouvelles ventes de sociétés de développement d'entreprises (BDC), principal véhicule permettant aux investisseurs particuliers d'accéder au crédit privé, ont chuté de 74 % par rapport à l'année précédente pour atteindre 1,6 milliard de dollars en avril, soit le plus bas niveau mensuel depuis mai 2023.

L'accélération des sorties de capitaux menace de forcer les gestionnaires de fonds à vendre des actifs pour lever des liquidités, ce qui pourrait dégrader la qualité des portefeuilles et compresser les rendements pour les investisseurs restants. Alors que le secteur du crédit privé détient environ 2 000 milliards de dollars d'actifs et sert de prêteur clé aux entreprises américaines de taille moyenne, un cycle de rachats prolongé pourrait avoir des conséquences économiques plus larges.

Le fonds HPS de BlackRock sous pression

Le fonds HPS Corporate Lending Fund de BlackRock, d'une valeur de 13 milliards de dollars, a limité les retraits pour un deuxième trimestre consécutif après que les investisseurs ont cherché à racheter environ 1,6 milliard de dollars, contre 1,2 milliard de dollars au trimestre précédent. Le fonds n'a honoré qu'environ 5 % de l'actif net — soit environ 620 millions de dollars — bien en deçà de la demande totale. BlackRock a acquis HPS Investment Partners l'année dernière pour 12 milliards de dollars, et le portefeuille de prêts à effet de levier du fonds a atteint près de 25 milliards de dollars.

BlackRock a déclaré que le mécanisme de retrait trimestriel de 5 % du fonds est conforme à son cadre déclaré et conçu pour aligner la liquidité des investisseurs sur la nature à plus long terme des actifs de crédit privé. HPS a indiqué qu'elle s'attend à ce que les engagements de capitaux entrants contribuent à compenser les sorties de fonds au fil du temps.

Oaktree montre une voie divergente

Oaktree Capital Management, détenue par Brookfield, a vu les demandes de rachat tomber à environ 200 millions de dollars, soit 4,5 % des parts de son fonds, au deuxième trimestre, contre 400 millions de dollars (8,5 %) au trimestre précédent. Cette amélioration suggère que certains fonds pourraient parvenir à stabiliser les sorties de capitaux s'ils parviennent à démontrer la résilience de leur portefeuille.

Le secteur dans son ensemble fait face à des perspectives plus incertaines. Les analystes de Barclays ont averti dans un rapport de recherche la semaine dernière que les sorties de capitaux pourraient s'aggraver ce trimestre, augmentant les risques à long terme pour les BDC. La dernière fois que le marché des BDC a connu un ralentissement comparable des nouvelles émissions, c'était en 2023, lorsque le cycle de hausse des taux de la Réserve fédérale a comprimé les spreads et freiné l'appétit des investisseurs. Cet épisode a duré environ six mois avant que l'activité ne reprenne.

Que se passe-t-il si les sorties de capitaux persistent

Si les fonds continuent de verser 5 % de leurs actifs trimestre après trimestre, certains pourraient être contraints à des ventes forcées de prêts ou à geler complètement les retraits — un processus appelé « gating ». Un fonds immobilier privé géré par Starwood Capital a effectivement bloqué les investisseurs en 2024 après avoir été submergé par les demandes de rachat. Un fonds immobilier de Blackstone a lutté contre les sorties de capitaux pendant des années sans jamais réduire les retraits en dessous de 5 %, avant de finalement se stabiliser.

Les gestionnaires de fonds responsables devront recourir à l'endettement et à des ventes d'actifs opportunistes pour lever des liquidités destinées aux rachats, car un recours excessif à l'une ou l'autre de ces options peut nuire aux rendements, a déclaré Rasmus Goksor, directeur général de Sekond, un fournisseur de données sur les fonds privés destiné aux conseillers financiers.

Jonathan Gray, président de Blackstone, a balayé les inquiétudes plus larges lors d'une conférence ce mois-ci, affirmant que « les pleureuses de la perte du crédit privé vont être déçues ». Il a soutenu qu'aucune crise financière n'est imminente et que la demande des investisseurs reste forte car les rendements sont plus élevés que sur les marchés de la dette publique.

Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.