Les hedge funds quantitatifs subissent leur pire baisse depuis 2023 en raison de l'échec des stratégies momentum

Les hedge funds quantitatifs ont enregistré la semaine dernière leur pire performance depuis décembre 2023, les stratégies systématiques long/short ayant chuté de 3,1 % sur cinq séances de bourse, un violent changement de style ayant brisé les trades momentum et imposé un large déleverage sur les valeurs technologiques.

"Les ventes se sont concentrées sur les positions longues les plus encombrées, ce qui est la signature classique d'un débouclage momentum plutôt que d'une réévaluation fondamentale", ont indiqué les analystes de Goldman Sachs prime brokerage dans une note adressée à leurs clients.

La baisse a fait reculer les fonds systématiques long/short de 2,1 % sur la seule semaine se terminant jeudi, les cinq séances précédentes ayant enregistré une baisse cumulée de 3,1 % — la pire performance de ce type depuis décembre 2023, selon les données de Goldman Sachs prime brokerage. Les valeurs technologiques ont porté le poids des ventes, les semi-conducteurs se classant comme le sous-secteur industriel américain le plus vendu net au cours des quatre dernières semaines. L'indice Philadelphia Stock Exchange Semiconductor a chuté de 6,3 % en une seule séance, puis de 5,4 % le lendemain, bien que le marché dans son ensemble ait terminé la semaine en hausse, les capitaux s'étant déplacés vers d'autres bénéficiaires de l'IA.

Cet épisode illustre la fragilité des trades encombrés sur un marché où un seul thème — l'intelligence artificielle — représente une part disproportionnée de l'exposition des hedge funds. Même après quatre semaines de ventes, l'exposition nette aux semi-conducteurs se situe au 98e percentile des cinq dernières années, laissant les gestionnaires vulnérables à un nouveau débouclage si la rotation s'accentue. Le prochain test interviendra avec le début de la saison des résultats du deuxième trimestre, les grandes valeurs technologiques devant publier leurs chiffres dans les semaines à venir.

Les ventes de semi-conducteurs masquent une rotation, pas une sortie

Les ventes ont principalement consisté en des réductions de positions longues existantes par les gestionnaires, plutôt qu'en l'ouverture de nouvelles positions baissières — la signature classique d'une prise de bénéfices après un rallye soutenu, selon Goldman Sachs. L'exposition nette des hedge funds aux semi-conducteurs reste proche du sommet de sa fourchette historique, même après la vente de quatre semaines, ce qui suggère que le trade reste encombré plutôt qu'abandonné.

Les analystes de Goldman ont déclaré ne pas considérer ces ventes comme un changement de régime vis-à-vis du thème de l'IA. Le positionnement des hedge funds sur les valeurs américaines de l'IA reste globalement à des niveaux historiquement élevés. Les puces sont taillées ; la thèse qui justifie leur détention n'est pas abandonnée, ont-ils affirmé.

Ce contexte permet d'expliquer la prudence. La hausse des chiffres d'inflation et l'augmentation des rendements obligataires ont poussé les gestionnaires à ajouter de la protection à la baisse dans leurs portefeuilles, et l'endroit le plus évident pour prendre des bénéfices est le secteur qui a le plus fortement progressé. Le rendement du Trésor américain à 10 ans a grimpé de 15 points de base au cours des deux dernières semaines, des données économiques plus solides que prévu ayant réduit les attentes de baisses de taux à court terme, accentuant la pression sur les valeurs technologiques à forte croissance.

Les rendements obligataires accentuent la pression sur les trades technologiques encombrés

La dernière fois que les fonds systématiques ont subi une baisse comparable remonte à décembre 2023, lorsqu'un brusque retournement des valeurs technologiques méga-capitalisations avait déclenché une chute de 3,5 % des stratégies systématiques long/short sur une période similaire, selon les données de Goldman Sachs. Cet épisode avait été suivi d'un rallye de 10 % du S&P 500 au cours des deux mois suivants, la Réserve fédérale ayant signalé la fin de son cycle de resserrement.

La rotation mérite d'être surveillée en soi. Alors que les valeurs les plus évidentes des semi-conducteurs sont devenues chères, certains gestionnaires ont commencé à chercher le prochain échelon d'entreprises censées bénéficier des dépenses liées à l'IA, allant des fournisseurs d'énergie et de refroidissement à la couche logicielle située au-dessus du matériel. L'argent qui quitte les semi-conducteurs n'est pas le même que celui qui quitte le trade ; souvent, il se déplace simplement d'un maillon à l'autre de la chaîne.

La concentration est la préoccupation persistante qui sous-tend tout cela. Lorsqu'un seul thème représente une part aussi importante d'un portefeuille et qu'une poignée de noms portent l'indice, même une prise de bénéfices ordonnée peut devenir désordonnée si suffisamment de fonds décident de réduire leurs positions simultanément. Les données de Goldman suggèrent que cela ne se produit pas encore, mais les mêmes chiffres qui montrent de la discipline montrent aussi à quel point le trade est crucial pour que la position reste intacte.

La question de savoir s'il s'agit d'une pause ou du début de quelque chose de plus grand est celle à laquelle les données ne peuvent pas encore répondre. Pour l'instant, les fonds réduisent un gagnant, mais ne s'en éloignent pas.

Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.