Points clés à retenir :
Le swap de financement de 7,9 milliards de dollars de Direxion s'est dénoué le 1er juillet, faisant chuter l'ETF 3x sur les semi-conducteurs de 16,38 % en une seule séance.
Le Direxion Daily Semiconductor Bull 3X Shares s'est effondré de 16,38 % à 223,01 $ le 1er juillet, exposant une structure cachée de swap de financement de 7,9 milliards de dollars qui a amplifié les pertes sur l'ensemble du marché des ETF à effet de levier.
« Le financement sur actions est le canari dans la mine pour un réajustement de la perception des investisseurs quant aux conditions financières », a déclaré Martin Tobias, stratège chez Morgan Stanley.
Le fonds est passé de 266,71 $ à 223,01 $ en une seule séance. La structure de swap de 7,9 milliards de dollars — un levier synthétique utilisant des swaps de rendement total — a déclenché un désendettement forcé alors que les banques contreparties exigeaient des garanties supplémentaires. Cet effondrement est survenu alors que les coûts de financement sur actions atteignaient des niveaux records, les teneurs de marché principaux détenant plus de 220 milliards de dollars d'exposition en repos sur actions, selon les données de Reuters. L'indice Cboe de volatilité a augmenté alors que les traders se couvraient contre de nouvelles baisses dans les valeurs des semi-conducteurs.
Cet épisode soulève des questions sur le risque systémique sur le marché des ETF à effet de levier, qui pèse 200 milliards de dollars et dont les actifs ont presque doublé cette année. Si le désendettement forcé se propage à d'autres produits à effet de levier, cela pourrait amplifier la pression vendeuse sur les actions de semi-conducteurs et sur l'ensemble du secteur technologique, qui a été le principal moteur du rallye du S&P 500 en 2026.
L'arrangement de swap de financement de 7,9 milliards de dollars qui sous-tend l'effet de levier de SOXL crée une vulnérabilité cachée. Lorsque les actions sous-jacentes des semi-conducteurs baissent, les banques contreparties exigent davantage de garanties, forçant le fonds à vendre sur un marché en déclin — une dynamique qui accélère les pertes. Le ratio de levier de 3x signifie qu'une baisse de 5 % de l'indice sous-jacent se traduit par une chute de 15 % de l'ETF, avant même de prendre en compte les effets cumulatifs du rééquilibrage quotidien.
Les actifs des produits négociés en bourse à effet de levier domiciliés aux États-Unis ont presque doublé pour atteindre environ 200 milliards de dollars, portés par les fonds liés à la technologie et aux semi-conducteurs, selon Reuters. Barclays estime l'exposition brute des hedge funds sur actions à environ 10 000 milliards de dollars, avec des coûts de financement sur actions à des niveaux records. Certaines mesures de marché suivant l'écart entre les taux de financement implicites des contrats à terme sur rendement total du S&P 500 et les taux de référence tels que le SOFR montrent des coûts à un niveau record dans les données remontant à fin 2020.
L'effondrement de SOXL a coïncidé avec une volatilité plus large des actions de semi-conducteurs. Le secteur a été le principal moteur des gains du S&P 500 cette année, le secteur des technologies de l'information étant le seul des 11 groupes GICS à surperformer l'indice général au cours des trois derniers mois. Au sein de ce secteur, les semi-conducteurs et les équipements pour semi-conducteurs représentent environ la moitié du poids, selon Morgan Stanley.
Le S&P 500 a clôturé à 7 440,43 le 29 juin, en hausse de 1,2 %, tandis que le Nasdaq Composite a grimpé de 2,1 % à 25 820,14, mettant fin à une série de cinq séances de baisse. Le rendement du Treasury à 10 ans a légèrement reculé à 4,37 %. Le rebond du marché dans son ensemble a masqué les tensions sous-jacentes dans les structures d'ETF à effet de levier.
Stefano Pascale, responsable de la stratégie des dérivés sur actions américaines chez Barclays, a déclaré que des coûts de financement plus élevés reflètent une demande croissante de participation au marché. « L'augmentation du coût du financement n'est pas, en soi, un problème pour le marché », a-t-il déclaré. La conséquence pèse principalement sur les opérations qui dépendent fortement d'un financement bon marché.
Andy Constan, fondateur et directeur des investissements chez Damped Spring Advisors, a déclaré que la hausse des prix des actifs est devenue un soutien essentiel pour la consommation américaine. « Si le marché boursier reste simplement là où il est, cette influence disparaît », a-t-il déclaré. Pour Tobias de Morgan Stanley, le risque ne réside pas seulement dans la dépendance croissante à un levier qui se raréfie, mais aussi dans la concentration des actions qui sous-tendent le rallye.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
