Le S&P 500 confronté à 4 risques alors que les valorisations tendues rencontrent une Fed hawkish

Quatre menaces convergentes — des valorisations tendues à un possible ralentissement des dépenses en infrastructures d'IA — mettent à l'épreuve la durabilité du rallye de trois ans du S&P 500.

La progression de 9,6 % du S&P 500 depuis le début de l'année masque quatre risques convergents qui, selon les investisseurs, pourraient déclencher un repli de 5 % à 10 %. L'indice de référence a enregistré des rendements à deux chiffres chacune des trois dernières années, laissant beaucoup de place au questionnement sur sa capacité à poursuivre sa progression.

« Une fois que vous dépensez 1 % à 2 % du PIB dans quelque chose comme l'IA, si cela venait à décliner, les répercussions se feraient sentir dans toute l'économie », a déclaré Michael Antonelli, directeur général chez Baird.

Le rendement excédentaire CAPE — l'écart entre le rendement bénéficiaire du S&P 500 et le rendement des Treasuries à 10 ans ajusté de l'inflation — se situe à environ 1,3 %, près de son plus bas niveau en une décennie. Neuf des 19 responsables de la politique monétaire de la Réserve fédérale anticipent au moins une hausse de taux supplémentaire cette année, et les traders évaluent désormais à 89 % la probabilité d'une hausse en décembre, contre 61 % avant la réunion de juin de la Fed. Les émissions nettes d'actions par les sociétés non financières sont devenues positives au premier trimestre pour la première fois depuis 2021, SpaceX ayant levé 86 milliards de dollars lors de son introduction en bourse et Alphabet ayant annoncé une offre d'actions de 85 milliards de dollars.

Chacun de ces facteurs pourrait entraîner une correction de 5 % à 10 %, mais une combinaison — une Fed hawkish, un ralentissement des investissements dans l'IA et une offre croissante d'actions — mettrait à l'épreuve la capacité du marché haussier à poursuivre sa course après trois années consécutives de rendements à deux chiffres.

Les valorisations s'étirent alors que les rendements obligataires rivalisent

Le ratio cours/bénéfice à terme du S&P 500 a en fait diminué cette année, les anticipations de bénéfices ayant augmenté plus rapidement que les prix. Mais la prime de risque actions — la compensation exigée par les investisseurs pour détenir des actions plutôt que des obligations sans risque — s'est resserrée à des niveaux qui, historiquement, ont précédé des rendements plus faibles. Le rendement du Treasury à 10 ans a grimpé ce printemps, alimenté en partie par une flambée des prix de l'énergie liée aux conflits, qui a poussé les anticipations d'inflation à la hausse. Bien que le pétrole soit depuis retombé sous les 80 dollars le baril après les progrès dans les négociations entre les États-Unis et l'Iran, les rendements obligataires ne se sont que partiellement repliés, laissant la concurrence actions-obligations exceptionnellement serrée.

Le nouveau président de la Fed, Kevin Warsh, a renforcé l'orientation hawkish lors de sa première conférence de presse la semaine dernière, soulignant l'engagement « unanime et sans ambiguïté » du comité en faveur de la stabilité des prix. L'indice du dollar s'est maintenu près d'un sommet de 13 mois, reflétant les attentes selon lesquelles les taux américains resteront plus élevés plus longtemps. L'or a légèrement progressé de 0,4 % à 4 176,52 dollars l'once, les investisseurs évaluant la position de la Fed face à l'atténuation des préoccupations inflationnistes liées à l'énergie. L'outil FedWatch du CME montre désormais une probabilité de 89 % d'une hausse des taux en décembre, en forte hausse par rapport aux 61 % avant la réunion de juin de la banque centrale.

Les dépenses d'investissement dans l'IA menacées alors que les coûts pèsent

La plus grande menace pour le rallye, selon de nombreux investisseurs, est un repli des investissements dans les infrastructures d'intelligence artificielle. Les dépenses consacrées cette année aux centres de données et autres infrastructures d'IA par seulement quatre grandes entreprises technologiques devraient totaliser plus de 670 milliards de dollars — un investissement plus important en part de l'économie que l'expansion ferroviaire des années 1850.

Pourtant, des questions se posent quant au rendement de ces dépenses. OpenAI envisage des baisses de prix drastiques alors que les entreprises rechignent devant le coût d'utilisation de l'IA, selon un rapport du Wall Street Journal, tandis que son concurrent Anthropic devrait dégager un bénéfice trimestriel plus tôt que prévu. Cette divergence met en lumière l'incertitude quant à la capacité des fournisseurs de modèles d'IA à monétiser leur technologie à grande échelle. Un repli des investissements dans les infrastructures d'IA aurait des répercussions sur l'ensemble de l'économie, affectant non seulement les valeurs technologiques, mais aussi les sociétés industrielles et de matériaux liées à la construction de centres de données.

La flambée des émissions d'actions ajoute une couche supplémentaire de risque. L'offre nette d'actions est devenue positive peu avant les ventes massives de 2000 et 2022, et la vague actuelle — portée par des entreprises finançant leurs investissements dans l'IA à des cours élevés — pourrait à terme éprouver la demande des investisseurs. L'introduction en bourse de 86 milliards de dollars de SpaceX et l'offre de 85 milliards de dollars d'Alphabet représentent les deux plus importantes levées de fonds en actions de mémoire récente. « Une émission nette d'actions positive n'a probablement pas été un facteur majeur dans l'éclatement des précédentes bulles boursières, mais je pense que l'on peut soutenir qu'elle a pu être un facteur contributif », a déclaré Joe Maher, économiste de marché chez Capital Economics.

Le prochain événement pour les marchés aura lieu plus tard cette semaine avec la publication de l'indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE), la mesure d'inflation privilégiée par la Fed. Un chiffre élevé renforcerait les arguments en faveur d'une hausse des taux et comprimerait davantage la prime de risque actions, tandis qu'une lecture modérée pourrait atténuer une partie des pressions qui se sont accumulées depuis les débuts hawkish de Warsh.

Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.