L'indice Shiller P/E du S&P 500 à 41,72 frôle le pic de la bulle internet de 44,19

Le ratio cours/bénéfice ajusté cycliquement du S&P 500 est monté à moins de 6 % de son record de la bulle internet, un niveau qui a précédé chaque retournement majeur du siècle dernier.

Le Shiller P/E du S&P 500 a atteint 41,72 en juin, soit 140 % au-dessus de sa moyenne sur 155 ans de 17,4 et à moins de 6 % du pic de la bulle internet de 44,19 établi en décembre 1999.

"Des valorisations à ces niveaux ont historiquement précédé des baisses significatives", a déclaré Chris Grisanti, stratège en chef des marchés chez MAI Capital Management. "Lorsque les marchés sont chers et portés par l'euphorie, l'investissement passif peut devenir plus risqué que l'investissement actif, car vous possédez à la fois les perturbateurs et les perturbés."

Le ratio CAPE n'a dépassé 40 que trois fois depuis 1871, le niveau actuel constituant le deuxième plus haut jamais enregistré. Après l'éclatement de la bulle internet, le S&P 500 a perdu 49 % et le Nasdaq Composite a plongé de 78 %. Lors des cinq occasions précédentes où le Shiller P/E avait dépassé 30, chacune a été suivie d'une baisse d'au moins 20 % du Dow Jones, du S&P 500 ou du Nasdaq, selon les données historiques compilées par le professeur Robert Shiller de l'Université Yale.

La divergence entre les valorisations et la croissance des bénéfices se creuse. Alors que le S&P 500 a gagné environ 9 % depuis le début de l'année, la croissance des bénéfices des entreprises a commencé à décélérer par rapport à son rythme post-pandémique, créant ce que certains stratèges décrivent comme une "double bulle" — des multiples élevés superposés à des fondamentaux en ralentissement. Le risque est amplifié par une concentration extrême au sein de l'indice.

Faiblesse de la largeur du marché signale un risque de rotation

Sous la surface de l'indice principal, la dispersion des performances a atteint des niveaux qui remettent en cause la logique de l'allocation passive. Sandisk a bondi de plus de 725 % cette année et Micron Technology a grimpé de plus de 280 %, tandis que Nike a chuté de 35 % et Zoetis a perdu près de 40 %. Une telle divergence signifie que les détenteurs d'indices pondérés par la capitalisation possèdent les gagnants et les perdants dans des proportions fixes, sans aucun mécanisme pour les séparer.

"Le contexte qui a rendu l'indexation presque imbattable pendant 15 ans était le vent arrière de l'argent facile de l'ère internet et une marée qui soulevait presque tous les bateaux, mais l'IA pourrait ne pas être ce genre de marée", a déclaré Haley Schaffer, fondatrice et associée gérante de Waypoint West. "Alors que l'IA réorganise les industries, les gagnants et les perturbés finissent par se retrouver dans le même indice, et la pondération par capitalisation vous oblige à conserver les perdants jusqu'au bout."

L'histoire favorise les optimistes patients

Malgré l'avertissement sur les valorisations, les données à long terme offrent un contrepoint. L'analyse de Bespoke Investment Group sur 27 marchés haussiers et baissiers du S&P 500 depuis 1929 a révélé que le marché baissier moyen durait 286 jours calendaires, soit environ 9,5 mois, tandis que le marché haussier typique durait 1 023 jours calendaires — environ 3,6 fois plus longtemps. Aucun marché baissier n'a persisté au-delà de 630 jours calendaires.

L'analyse de Crestmont Research sur les rendements totaux glissants sur 20 ans du S&P 500 a montré que les 107 périodes glissantes depuis 1900 ont toutes produit des rendements annualisés positifs. Détenir un indice suivant le S&P 500 pendant deux décennies, à travers n'importe quelle combinaison de krachs, de guerres et de récessions, aurait été rentable 100 % du temps, selon les données.

"L'argument n'est pas que le passif est cassé", a déclaré Schaffer. "La question est de savoir si détenir l'indice reste la meilleure façon de posséder l'innovation."

Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.