SpaceX revendique un marché adressable de 28 500 milliards de dollars, un chiffre qui suscite des interrogations à l'approche de son introduction en bourse

SpaceX vise une valorisation d'au moins 1 800 milliards de dollars lors de sa prochaine introduction en bourse, mais la revendication par l'entreprise d'un marché total adressable de 28 500 milliards de dollars — dont 23 000 milliards provenant des applications d'IA en entreprise — suscite le scepticisme des investisseurs et des analystes qui examinent le prospectus S-1 déposé le 20 mai.

« Ce chiffre du TAM est si élevé qu'il suppose essentiellement que SpaceX captera une part significative du marché mondial de l'infrastructure IA avant même que ce marché n'existe sous sa forme projetée », a déclaré un stratège des marchés financiers chez l'un des cinq principaux teneurs de livre, qui a demandé à ne pas être nommé car l'introduction en bourse est en période de silence.

Le document révèle une société avec un chiffre d'affaires de 18,7 milliards de dollars en 2025, mais une perte nette de 4,94 milliards de dollars, contre un bénéfice de 791 millions de dollars en 2024. Un seul des trois segments — Starlink, qui a généré 11,4 milliards de dollars de revenus et 4,4 milliards de dollars de bénéfice d'exploitation — est constamment rentable. L'activité spatiale a perdu 657 millions de dollars sur 4,1 milliards de dollars de revenus, pénalisée par 3 milliards de dollars de coûts de développement du Starship, tandis que le segment IA nouvellement consolidé a affiché une perte d'exploitation de 6,4 milliards de dollars sur seulement 3,2 milliards de dollars de revenus. Rien qu'au premier trimestre 2026, le segment IA a brûlé 2,5 milliards de dollars pour 818 millions de dollars de chiffre d'affaires.

Le TAM de 28 500 milliards de dollars — que SpaceX qualifie de « plus grand marché total adressable de l'histoire humaine » — est la clé de voûte d'une valorisation qui ferait de SpaceX la plus grande entreprise industrielle par capitalisation boursière dès le premier jour. Si l'introduction en bourse est valorisée à 1 800 milliards de dollars, le multiple valeur d'entreprise/chiffre d'affaires dépasserait 70 fois, bien au-dessus des 11 fois de Tesla et des 25 fois de Nvidia. L'entreprise prévoit de commencer le marketing de l'offre dès le 4 juin et de fixer le prix autour du 11 juin, avec Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Citigroup et JPMorgan Chase à la tête d'un syndicat de 21 teneurs de livre.

La répartition du TAM est particulièrement contestée. SpaceX attribue 22 700 milliards des 28 500 milliards de dollars aux applications d'entreprise, ce qui implique que l'activité internet par satellite Starlink — qui a généré 11,4 milliards de dollars de revenus l'année dernière — n'est pas l'actif à long terme le plus précieux de l'entreprise. Au lieu de cela, la direction mise sur xAI, l'unité d'intelligence artificielle que Musk a fusionnée dans SpaceX en février à une valorisation combinée de 1 000 milliards de dollars, avec xAI valorisé à 250 milliards de dollars.

Les revenus à court terme du segment IA dépendent fortement d'un seul client. Anthropic, la société d'IA rivale que Musk a publiquement qualifiée de « malveillante » plus tôt cette année, paie à SpaceX 1,25 milliard de dollars par mois pour la capacité de calcul des centres de données Colossus à Memphis. Le S-1 décrit des paiements mensuels s'étalant jusqu'en mai 2029, ce qui annualise à 15 milliards de dollars et totalise environ 45 milliards de dollars sur l'ensemble de la durée. Mais Musk a clarifié sur X que l'accord est un bail de 180 jours avec un préavis de résiliation mutuelle de 90 jours, ce qui signifie que l'engagement de 45 milliards de dollars est effectivement une location de six mois.

L'économie standard des centres de données repose sur des locataires ancrés sur des décennies. Les hyperscalers comme Microsoft, Meta et Google signent des baux de 10 à 15 ans avec des engagements de capacité fermes pour soutenir des milliards de dollars d'investissements dans les GPU, les réseaux et l'infrastructure électrique. Un bail de 180 jours avec une clause de résiliation de 90 jours se rapproche davantage d'une location au mois.

Les propres indicateurs de Starlink ajoutent une autre couche d'inquiétude. Le service internet par satellite compte désormais 10,3 millions d'abonnés dans 164 marchés, soit environ le double de son nombre un an plus tôt. Mais le revenu moyen par utilisateur par mois est passé d'environ 99 dollars en 2023 à environ 66 dollars au premier trimestre 2026, car l'entreprise se développe sur des marchés étrangers à plus bas prix.

Les plus grandes introductions en bourse de l'histoire ont un bilan mitigé. Saudi Aramco est entrée en bourse en 2019 à une valorisation proche de 1 700 milliards de dollars et ses actions se négocient encore en dessous du prix d'introduction. Les débuts d'Alibaba aux États-Unis en 2014, la plus grande de son époque, n'ont généré pratiquement aucun rendement net au cours de la dernière décennie. Le schéma est qu'une opération aussi médiatisée a tendance à intégrer d'avance des années de succès, ne laissant que peu de marge d'erreur.

SpaceX prévoit de s'inscrire au Nasdaq et au Nasdaq Texas sous le ticker SPCX. Grâce à une structure à deux classes d'actions, Musk conserverait le contrôle du droit de vote après l'offre. L'allocation aux investisseurs particuliers serait fixée à 30 % du flottant, soit environ trois fois la norme pour une introduction en bourse mégacap, ce qui pourrait amplifier la volatilité dans les premiers jours de négociation.

Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.