La valeur de marché de Strategy est passée sous la valeur de ses avoirs en Bitcoin pour la première fois, révélant les limites du modèle de trésorerie d'entreprise qui a autrefois défini l'adoption institutionnelle des cryptomonnaies.
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Le mNAV de Strategy passe sous 1,0 alors que ses 50,7 milliards de dollars de Bitcoin subissent la pression de la dette
La valeur de marché de Strategy est passée sous la valeur de ses avoirs en Bitcoin pour la première fois, révélant les limites du modèle de trésorerie d'entreprise qui a autrefois défini l'adoption institutionnelle des cryptomonnaies.
Le ratio valeur de marché/valeur nette d'actif (mNAV) de Strategy est passé sous 1,0 le 6 juillet, ce qui signifie que la capitalisation boursière de l'entreprise vaut désormais moins que les 843 363 Bitcoin qu'elle détient dans son bilan. Le mNAV, qui avait atteint un pic de 3,89x en novembre 2024, s'est effondré alors que les actions MSTR ont perdu environ 70 % de leur valeur entre août 2025 et février 2026, selon les données de SaylorTracker.
« Le passage du mNAV sous 1,0 constitue une rupture structurelle — cela signifie que le marché évalue la structure d'entreprise de Strategy comme une valeur nette négative par rapport à la détention directe de Bitcoin », a déclaré James Butterfill, responsable de la recherche chez CoinShares. « La prime qui justifiait autrefois le modèle d'acquisition financé par l'endettement s'est inversée. »
Strategy détient 50,67 milliards de dollars en Bitcoin aux prix actuels, mais accuse des pertes papiers significatives de plus de 13 milliards de dollars sur la base de son prix d'achat moyen de 75 653 dollars par pièce, selon les données de SaylorTracker. La société a déclaré une perte de 12,4 milliards de dollars au quatrième trimestre 2025, la chute du Bitcoin ayant érodé la valeur de son actif principal.
L'inversion du mNAV menace le mécanisme central du manuel des marchés financiers de Strategy. L'entreprise a eu recours à l'émission d'obligations convertibles et d'actions privilégiées — notamment les produits baptisés Strike (STRK), Stretch (STRC), Stride (STRD), Strife (STRF) et Stream (STRE) — pour lever des fonds destinés à l'achat de Bitcoin. Mais avec MSTR se négociant sous sa valeur nette d'actif, l'émission de nouvelles actions ordinaires pour acheter davantage de Bitcoin devient économiquement dilutive.
En juin, Strategy a dévoilé un « Cadre de crédit numérique » qui formalise un abandon de sa philosophie du « jamais vendre ». Le plan approuvé par le conseil d'administration comprend un programme de monétisation des BTC autorisant des ventes allant jusqu'à 1,25 milliard de dollars en Bitcoin afin de renforcer les réserves de trésorerie, financer le paiement de dividendes ou racheter des titres. La société a vendu 32 BTC pour environ 2,5 millions de dollars fin mai — seulement sa deuxième vente enregistrée — alors que le Bitcoin tombait à 60 211 dollars, soit plus de 50 % en dessous de son sommet historique de 126 080 dollars.
Ce virage reflète les mouvements d'autres sociétés de trésorerie en Bitcoin. MARA Holdings a vendu 28 % de ses avoirs — environ 15 000 BTC d'une valeur de 1,1 milliard de dollars — en mars 2026 pour racheter de la dette convertible. Riot Platforms a suivi avec plus de 250 millions de dollars de ventes de Bitcoin au cours du premier trimestre, dans le cadre d'un pivot vers le développement de centres de données.
La réserve de trésorerie de Strategy, constituée en décembre 2025 avec 1,44 milliard de dollars, avait atteint un niveau couvrant plus de 2,5 années d'obligations de dette et de dividendes en février 2026, selon le PDG Michael Saylor. Mais la société a utilisé 61 % de ce coussin en mai pour racheter 1,5 milliard de dollars d'obligations convertibles. Saylor a déclaré que l'entreprise pourrait couvrir ses 6 milliards de dollars de dette même si le Bitcoin tombait à 8 000 dollars, bien que les analystes aient remis en question sa capacité à maintenir le paiement des dividendes sur des produits tels que STRC, qui s'échangeait à plus de 4,5 % en dessous de sa valeur nominale de 100 dollars en juin.
La dislocation du mNAV soulève également le risque d'un désendettement forcé. Si MSTR continue de se négocier en dessous de ses avoirs en Bitcoin, la société pourrait avoir du mal à lever de nouveaux capitaux via des instruments liés aux actions, inversant potentiellement la « machine à mouvement perpétuel » qui définit sa stratégie depuis 2020. Les sorties de fonds des ETF Bitcoin, à hauteur de 4,3 milliards de dollars en moins d'un mois, ont accru la pression à la fois sur l'actif et sur les sociétés qui le détiennent.
Pour le récit plus large de la trésorerie d'entreprise en Bitcoin, l'effondrement du mNAV de Strategy représente un test de résistance que d'autres détenteurs cotés en bourse — notamment MARA, Riot et la japonaise Metaplanet — suivront de près. Si le marché continue de pénaliser l'enveloppe d'entreprise, le modèle qui a transformé Strategy, d'une société de logiciels en le plus grand détenteur d'entreprise de Bitcoin au monde, pourrait devoir être réécrit.
Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
[1] Strategy face aux critiques sur la valorisation du Bitcoin alors que le ratio mNAV passe sous 1,0[2] Qu'est-ce que Strategy (MSTR) ? La société de trésorerie Bitcoin[3] Le manuel « HODL » de Strategy sous pression[4] DERNIÈRE ANALYSE DES VALEURS DE LA CONSOMMATION DE BASE[5] Le mNAV de Strategy passe sous 1 pour la première fois, révélant le coût du serment de non-vente de Saylor — voici ce que les analystes prévoient - MSN
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