Les banques d'investissement mondiales resserrent les conditions de leurs services de prime brokerage sur les valeurs semiconductrices asiatiques, une mesure qui pourrait contraindre les hedge funds à déboucler les positions longues à effet de levier accumulées lors du rallye de cette année.
Les banques d'investissement mondiales resserrent les conditions de leurs services de prime brokerage sur les valeurs semiconductrices asiatiques, une mesure qui pourrait contraindre les hedge funds à déboucler les positions longues à effet de levier accumulées lors du rallye de cette année.
Citigroup, JPMorgan Chase et Goldman Sachs ont augmenté les coûts de financement des opérations de swap sur SK Hynix et Samsung Electronics, selon des personnes proches du dossier, alors que le rallye des valeurs semiconductrices asiatiques suscite des craintes de repli.
Les banques ont réduit la taille des nouvelles opérations et évaluent à quelles contreparties les proposer, certaines refusant purement et simplement les nouvelles demandes de swap ou les examinant au cas par cas, ont indiqué ces sources. Les restrictions s'étendent à Taiwan Semiconductor Manufacturing Co., le plus grand fabricant de puces de la région en termes de capitalisation boursière.
Ces trois banques rejoignent une liste croissante de prime brokers qui réévaluent leur exposition au secteur des semiconducteurs après un rallye qui a porté les valorisations à des sommets pluriannuels. SK Hynix, fournisseur clé de puces mémoire à large bande passante utilisées dans les accélérateurs d'IA de Nvidia Corp., a plus que doublé au cours des 12 derniers mois. Samsung Electronics a gagné environ 30 % sur la même période, tandis que TSMC a bondi de plus de 80 %.
Ce resserrement menace de refroidir l'une des transactions les plus prisées sur les marchés asiatiques cette année. Les hedge funds qui se sont rués sur les valeurs semiconductrices via des total return swaps — une forme de financement à effet de levier qui amplifie à la fois les gains et les pertes — pourraient être contraints de réduire leurs positions s'ils ne peuvent pas reconduire leurs contrats existants à des conditions favorables. Une vague de désendettement dans le secteur pourrait se répercuter sur l'ensemble des marchés actions asiatiques, où les valeurs semiconductrices représentent une part significative des pondérations des indices de référence.
Le prime brokerage est une source de revenus clé pour les plus grandes banques d'investissement de Wall Street, mais il comporte un risque de contrepartie. Lorsqu'un client à effet de levier ne peut pas honorer un appel de marge, la banque se retrouve à détenir la garantie. Le dernier épisode majeur de resserrement du prime brokerage remonte à la vente massive de mars 2020 liée au Covid-19, lorsque les banques avaient exigé des garanties supplémentaires de la part des hedge funds face à la volatilité, puis après l'effondrement d'Archegos Capital Management en mars 2021, qui a coûté des milliards de dollars à Credit Suisse et à d'autres prêteurs.
Pour l'instant, les restrictions portent sur l'effet de levier via les swaps plutôt que sur les achats d'actions directs. Mais le message des plus grands prime brokers de Wall Street est clair : après une année de gains extraordinaires, le rapport risque-récompense dans les valeurs semiconductrices asiatiques a changé. Le secteur des semiconducteurs a été le principal moteur des gains sur les marchés actions asiatiques cette année, l'indice Philadelphia Stock Exchange Semiconductor Index ayant progressé d'environ 60 % au cours des 12 derniers mois. Le boom de l'IA a stimulé la demande de puces avancées, bénéficiant à des fournisseurs comme SK Hynix et TSMC, mais cette progression rapide a également attiré l'attention des gestionnaires de risques des prime brokerages.
Si les hedge funds sont contraints de se désendetter, l'impact pourrait être le plus marqué pour SK Hynix, qui affiche la valorisation la plus élevée des trois valeurs sur la base du ratio cours/bénéfice. L'action se négocie à environ 20 fois les bénéfices à terme, selon les données compilées par Bloomberg. Samsung Electronics se négocie à environ 15 fois les bénéfices à terme, tandis que TSMC commande une prime d'environ 25 fois.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
