Les rendements des Treasuries testent les 4,5 % alors que les chiffres de l'emploi se profilent pour le marché obligataire

Les investisseurs exigent la rémunération la plus élevée depuis des mois pour détenir de la dette publique américaine, et le rapport sur l'emploi de vendredi déterminera si la vente massive s'accélère.

Le rendement du Treasury à 10 ans est reparti à la hausse vers 4,5 % cette semaine, alors qu'une vente massive de trois mois s'est accélérée, laissant le marché obligataire vulnérable au rapport sur les salaires non agricoles de vendredi pour son prochain signal directionnel.

« Le marché intègre un scénario dans lequel l'économie refuse de ralentir suffisamment pour que la Fed réduise ses taux », a déclaré James Okafor, stratège taux chez Edgen. « Chaque donnée solide renforce le récit du "plus haut pour plus longtemps" et pousse les rendements à la hausse. »

Le rendement à 10 ans s'établissait à 4,47 % jeudi, contre 4,20 % il y a un mois, et se rapproche du seuil des 4,5 % franchi en avril après des chiffres de l'emploi plus solides que prévu. Le rendement à 2 ans a grimpé à 4,18 %, tandis que le rendement de l'obligation à 30 ans a touché 4,97 %, près de son plus haut niveau depuis octobre. La vente massive a porté le rendement de l'indice Bloomberg U.S. Treasury à 4,6 %, effaçant les gains du premier trimestre.

Un chiffre des salaires plus solide que prévu pourrait pousser le rendement à 10 ans au-dessus de 4,5 %, prolongeant une déroute qui a déjà effacé environ 400 milliards de dollars de valeur du marché des Treasuries depuis mars. Un chiffre inférieur aux attentes pourrait en revanche déclencher un vigoureux rebond, alors que les investisseurs qui étaient positionnés courts se précipitent pour couvrir leurs positions. Les économistes interrogés par Bloomberg s'attendent à 185 000 créations d'emplois en mai, le taux de chômage se maintenant à 3,9 %.

La fragilité du marché obligataire reflète une préoccupation structurelle plus profonde. Le gouvernement américain émet de la dette à un rythme qui teste de plus en plus l'appétit des investisseurs. L'émission nette de Treasuries devrait atteindre 2 100 milliards de dollars cette année, selon le Congressional Budget Office, alors que le déficit fédéral atteint 6,2 % du PIB. The Economist a récemment qualifié le marché des Treasuries de « dégradé », avertissant que la dette élevée, les marchés désorganisés et la politique commerciale agressive menacent tous l'actif sûr mondial.

La dernière fois que le rendement à 10 ans a franchi les 4,5 % en avril, cela faisait suite à un rapport sur les salaires montrant 303 000 créations d'emplois — bien au-dessus du consensus de 214 000. Le rendement avait ensuite reculé suite à des données plus faibles sur les ventes au détail et la confiance des consommateurs, qui avaient ranimé les attentes de baisse des taux. Ce schéma de fluctuations erratiques dictées par les données est devenu la caractéristique déterminante d'un marché qui ne parvient pas à trouver un équilibre stable.

Le pétrole accentue la pression

Un vent favorable distinct pour les rendements provient du complexe des matières premières. Les prix du pétrole brut ont augmenté de 12 % au cours du mois dernier, le WTI s'échangeant près de 92 dollars le baril, ce qui ajoute aux préoccupations inflationnistes qui compliquent la trajectoire de la Fed. La hausse des coûts de l'énergie se répercute directement sur l'IPC global, qui s'élevait à 3,4 % en avril — encore plus d'un point de pourcentage au-dessus de l'objectif de 2 % de la Fed. La combinaison d'une inflation persistante et de marchés du travail résilients a fait baisser la probabilité implicite d'une baisse des taux en septembre à 48 %, contre 68 % il y a un mois, selon les données CME FedWatch.

Ce que signifie le chiffre de vendredi

Les enjeux de la publication de vendredi dépassent le simple mouvement immédiat des rendements. Un chiffre supérieur à 250 000 marquerait le 14e mois consécutif de croissance de l'emploi au-dessus de la tendance et pousserait probablement le rendement à 10 ans au-dessus des 4,5 %, déclenchant potentiellement un mouvement plus large de fuite vers la sécurité qui pèserait sur les actions. Le S&P 500 a déjà perdu 1,8 % cette semaine, les secteurs sensibles aux taux comme l'immobilier et les services publics ayant mené les baisses. Un chiffre inférieur à 150 000, en revanche, ranimerait le récit d'un marché du travail en refroidissement et pourrait renvoyer le rendement à 10 ans vers 4,2 % en une seule séance.

La prochaine décision de politique monétaire de la Réserve fédérale est prévue pour le 18 juin, et le président Jerome Powell a souligné que le comité avait besoin d'« une plus grande confiance » que l'inflation évolue durablement vers 2 % avant de réduire les taux. Les données de vendredi détermineront si cette confiance se matérialise — ou si l'attente s'étend encore davantage au second semestre de l'année.

Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.