Principaux points à retenir :
Kevin Warsh s'apprête à remanier la manière dont la Réserve fédérale communique avec les marchés, en commençant par moins de conférences de presse et moins d'orientations prospectives — un changement qui pourrait amplifier la volatilité autour de chaque décision de politique.
Le nouveau président de la Fed, investi le 22 mai, ne s'est pas engagé à tenir des points de presse après chaque réunion du Federal Open Market Committee, rompant ainsi avec la pratique de son prédécesseur Jerome Powell qui consistait à fournir des commentaires réguliers après chaque décision. Warsh a longtemps soutenu que les banques centrales en disent trop, faussant les signaux du marché et enfermant les décideurs dans des prévisions qu'ils regrettent par la suite.
« La Fed dit au monde entier quels vont être leurs points, quelles vont être leurs prévisions », a déclaré Warsh lors de son audience de confirmation au Sénat en avril. « Eh bien, la Fed est humaine, et ils s'accrochent à ces prévisions plus longtemps qu'ils ne le devraient. »
Le taux des fonds fédéraux se situe actuellement entre 3,50 % et 3,75 %, inchangé depuis la réunion d'avril du FOMC où le comité a voté le statu quo. Les marchés attribuent une probabilité de 98 % à un statu quo lors de la réunion des 16 et 17 juin, bien qu'une hausse de 25 points de base soit désormais anticipée d'ici décembre après des données plus fermes que prévu — l'IPC de mai a accéléré à 4,2 % sur un an et les salaires non agricoles ont augmenté de 172 000 contre des attentes d'environ 85 000.
« Si vous me demandez mon opinion personnelle sincère en ce moment, les présidents de la Fed et les autres banquiers centraux au sein du FOMC s'expriment assez fréquemment », a déclaré Warsh lors de son audience de confirmation. « Je pense que la recherche de la vérité est plus importante que la répétition. Si l'on tient une conférence de presse, on veut annoncer des nouvelles importantes. »
Ce changement est important car les marchés ont passé quatre ans sous le modèle de transparence maximale de Powell — conférences de presse après chaque réunion, projections détaillées sous forme de « dot plots » et discours publics fréquents des responsables de la Fed. Warsh veut inverser cette tendance. Dans une revue de la stratégie de communication de la Banque d'Angleterre en 2014, il a qualifié son calendrier de réunions mensuelles de « sous-optimal » et recommandé de réduire le nombre de réunions annuelles de 12 à huit. « En dehors des périodes de crise, le paysage économique a tendance à évoluer assez lentement », a-t-il écrit.
Le « Dot Plot » et le « Jeu de miroirs »
La critique de Warsh s'étend au Résumé des projections économiques, le « dot plot » trimestriel où 19 responsables de la Fed prévoient anonymement la trajectoire des taux d'intérêt. Il a déclaré que cet outil a entravé la Fed pendant la poussée d'inflation post-pandémique, car les responsables se sont accrochés à des projections obsolètes plutôt que d'ajuster rapidement leur politique.
Plusieurs idées pour réformer le « dot plot » ont circulé au sein de la Fed, selon l'ancien président de la Fed de Saint-Louis, James Bullard. Elles incluent la publication des prévisions après un délai pour recentrer l'attention du marché sur le communiqué, ou la publication uniquement des prévisions du personnel — une idée à laquelle le personnel lui-même s'est opposé par crainte d'un examen politique.
« La transition vers un nouveau régime de communication pourrait être mouvementée », avait prévenu l'ancien vice-président de la Fed, Richard Clarida, peu après la nomination de Warsh en janvier.
La question immédiate pour la réunion de la semaine prochaine est de savoir si le communiqué du FOMC supprimera son « biais d'assouplissement » — un langage indiquant que la banque centrale espère continuer à baisser les taux. Trois membres du FOMC ont émis une opinion dissidente lors de la réunion d'avril, indiquant qu'ils souhaitaient que la Fed cesse de pencher en faveur de baisses. Michael Feroli, économiste en chef de JP Morgan, a déclaré qu'il ne s'attend pas à ce que Warsh dise qu'il est « ouvert » à des hausses de taux, « mais je pourrais le voir dire qu'il ne peut pas l'exclure ».
Ce que moins de briefings signifie pour les marchés
Le risque pratique d'une communication réduite de la Fed est une plus grande incertitude autour des points de retournement de la politique. L'ancienne présidente de la Fed de Cleveland, Loretta Mester, a déclaré que surprendre les marchés n'est « pas vraiment une bonne idée », tout en reconnaissant que la communication « peut être améliorée ».
Le point de vue de Warsh est que moins d'orientations produit de meilleurs signaux. En 2004, l'ancien gouverneur Ben Bernanke a inventé le « problème du jeu de miroirs » — où le décideur envoie simultanément des signaux aux marchés et tente de lire les signaux en provenance de ceux-ci. Warsh estime que la communication de la Fed pollue cette boucle de rétroaction en orientant excessivement les marchés vers des attentes que la Fed se sent ensuite obligée de remplir.
La Fed a déjà annoncé que Warsh tiendra une conférence de presse après la réunion de la semaine prochaine, suggérant au moins une adhésion initiale au cadre de Powell. Mais son témoignage au Sénat a clairement indiqué qu'il considère cela comme un point de départ, non comme un engagement. S'il revient à quatre conférences de presse par an — la norme antérieure à Powell — chaque briefing programmé aura un poids démesuré, et chaque silence non programmé sera scruté pour y trouver un sens.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
