Points clés à retenir :
Kevin Warsh démantèle des décennies de transparence de la Réserve fédérale dès son premier mois à la présidence, remplaçant les orientations politiques détaillées par l'ambiguïté délibérée qui caractérisait le mandat d'Alan Greenspan.
La Réserve fédérale sous la direction du nouveau président Kevin Warsh a commencé à inverser une tendance de 30 ans vers une plus grande transparence, réduisant son communiqué post-réunion à environ 130 mots, contre 300 à 400 habituellement, et supprimant les indications prospectives qui aidaient les marchés à anticiper les mouvements de taux. Lors de sa première conférence de presse mercredi dernier, Warsh a signalé que les marchés financiers étaient devenus trop dépendants des orientations de la Fed, une opinion qu'il partage avec Greenspan, l'ancien président décédé lundi à l'âge de 100 ans et que Warsh a salué lors de sa prestation de serment.
« Les indications prospectives en général ont contribué à supprimer la volatilité et à ancrer les attentes du marché, ce qui a conduit à des taux d'emprunt plus bas, par rapport aux alternatives », a déclaré George Pearkes, stratège macroéconomique mondial chez Bespoke Investment Group. L'impact sur les consommateurs est probablement modeste, a-t-il ajouté, les taux hypothécaires étant peut-être d'un quart de point de pourcentage plus élevés qu'ils ne le seraient autrement.
Cette approche resserrée était visible sur les trois canaux de communication utilisés par la Fed. Le communiqué du FOMC a supprimé « un langage plus ancien » et les indications prospectives, a déclaré Warsh. Il a refusé de répondre à plusieurs questions lors de la conférence de presse au motif qu'il ne s'engagerait pas dans des indications prospectives. Et il s'est abstenu de présenter le Résumé des projections économiques, les prévisions trimestrielles des 19 responsables de la Fed, invoquant son opposition de longue date à cette pratique.
« C'est un changement majeur dans la manière dont la Fed se conduit depuis la crise financière mondiale », a déclaré Matthew Luzzetti, économiste en chef pour les États-Unis chez Deutsche Bank. « Depuis lors, il y avait un train en marche vers davantage de communication, plus de transparence et plus d'indications prospectives. Warsh a maintenant mis ce train en sens inverse. »
Les risques d'une communication réduite
Ce changement comporte des risques tangibles pour les marchés financiers. Les indications prospectives, initiées par l'ancien président Ben Bernanke après la crise de 2008, aidaient la Fed à influencer les taux à long terme en signalant ses intentions. En supprimant ces indications, Warsh parie que les marchés peuvent interpréter seuls les données économiques — un pari qui pourrait se retourner contre lui en période de ralentissement.
« Les prix des marchés financiers sont probablement la source d'information la plus importante pour guider les banquiers centraux », a déclaré Warsh lors de la conférence de presse, articulant une philosophie qui inverse des décennies d'orthodoxie des banques centrales.
David Andolfatto, professeur d'économie à l'Université de Miami et ancien économiste de la Fed de Saint-Louis, a déclaré être d'accord avec Warsh sur le fait que les indications prospectives ont des défauts — elles peuvent être bouleversées par des événements inattendus comme l'invasion de l'Ukraine par la Russie ou la guerre en Iran. Mais le président devrait établir des lignes directrices sur la manière dont la Fed réagira à de tels chocs, a-t-il estimé.
« Je suis d'accord avec lui pour supprimer les indications prospectives, mais il faut les remplacer par un plan d'urgence », a déclaré Andolfatto. « Il ne suffit pas de dire : faites-moi confiance, nous maintiendrons l'inflation à la cible. »
L'ironie de l'approche de Warsh, selon Pearkes, est que l'abandon des indications prospectives pourrait renforcer le pouvoir des 18 autres membres du comité de fixation des taux. Ces responsables — six gouverneurs et 12 présidents de banques régionales — prononcent fréquemment des discours publics, et leurs remarques attireront davantage l'attention alors que les marchés chercheront des indices sur la prochaine décision de la Fed.
Un groupe de travail pour repenser la communication de la Fed
Warsh a convoqué un groupe de travail composé d'experts politiques pour examiner l'ensemble de la stratégie de communication de la Fed, y compris le Résumé des projections économiques trimestriel, les conférences de presse et les discours individuels des responsables de la Fed. Le groupe devrait suggérer des réformes d'ici la fin de l'année.
L'ancien vice-président de la Fed, Don Kohn, a déclaré que cet examen était cohérent avec ce que Warsh défend depuis des années — à savoir que l'approche actuelle enferme la Fed dans des lignes d'action et la rend lente à réagir aux conditions changeantes. Mais trouver le bon équilibre est essentiel.
« Les marchés, le public et le législateur doivent comprendre comment la Fed agit, pourquoi elle fait ce qu'elle fait, comment elle pourrait réagir aux données entrantes », a déclaré Kohn. « Être complètement opaque à ce sujet n'est pas une bonne idée et n'est pas propice à la responsabilité. »
L'ancien vice-président de la Fed, Alan Blinder, a mis en garde contre un retour aux « mauvais vieux jours » du secret des banques centrales qui avaient précédé les propres réformes de transparence de Greenspan, lesquelles comprenaient la publication de communiqués après les réunions à partir de 1994 et la diffusion des comptes rendus des réunions.
« Il y a plus de 30 ans, la Fed était totalement réfractaire à l'idée qu'elle devait communiquer de manière cohérente, et cela a beaucoup changé au cours des 30 années, et je détesterais penser que nous revenons aux mauvais vieux jours », a déclaré Blinder.
La dernière fois que la Fed a utilisé un langage aussi concis dans son communiqué post-réunion, c'était au début des années 1990, avant que Greenspan ne commence à publier des déclarations officielles. Cette ère a pris fin lorsque le communiqué du 4 février 1994 annonçant une hausse des taux a pris les investisseurs au dépourvu, faisant chuter l'indice Dow Jones Industrial Average de 2,4 % en une seule journée — un rappel de ce qui peut arriver lorsque les marchés perdent leur guide.
La question de savoir si l'approche de Warsh perdurera en période de crise reste en suspens. Les indications prospectives ont prouvé leur valeur lors de la crise financière de 2008 et de la pandémie de COVID-19, lorsque l'engagement de la Fed à maintenir les taux près de zéro a contribué à calmer les marchés. Warsh n'a pas encore été confronté à une telle épreuve.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
