Résumé
Les bénéfices des entreprises américaines, soutenus pendant plus d'une décennie par une politique budgétaire expansionniste et une consommation élevée, sont confrontés à un tournant potentiel. Une confluence de facteurs, notamment une inflation persistante, la perspective d'une réduction des dépenses publiques et un comportement des consommateurs en mutation, menace de faire éclater une bulle qui a soutenu les bénéfices des entreprises depuis 2008. Bien que des investissements massifs dans l'Intelligence Artificielle (IA) fournissent un stimulus économique significatif, leur concentration et leur cyclicité présentent un ensemble de risques distincts. Les économistes signalent désormais le potentiel d'un environnement de « stagflation légère », où une inflation élevée et un ralentissement de la croissance créent un contexte difficile pour les marchés.
L'événement en détail
La structure actuelle de la rentabilité des entreprises repose fortement sur des facteurs qui semblent de plus en plus insoutenables. Depuis 2008, la production économique américaine a été gonflée par d'importantes dépenses déficitaires du gouvernement, des rachats d'actions d'entreprises et de solides dépenses de consommation alimentées par de faibles taux d'épargne. Cependant, ces moteurs sont maintenant sous pression. Le Bureau du budget du Congrès prévoit que les États-Unis se dirigent vers un déficit de 21 100 milliards de dollars au cours de la prochaine décennie, un niveau de dépenses intrinsèquement inflationniste et qui exerce une pression sur la croissance à long terme.
Les économistes de la RBC ont averti qu'un scénario de « stagflation légère » pourrait se matérialiser d'ici 2026. Leur analyse met en évidence plusieurs pressions inflationnistes persistantes :
- Coûts du logement élevés : Le loyer équivalent des propriétaires (OER), un indicateur clé de l'inflation, continue d'exercer une pression à la hausse sur l'indice des prix à la consommation (IPC) de base.
- Croissance salariale persistante : La croissance du salaire horaire moyen reste élevée, empêchant l'inflation des services de base de diminuer de manière significative.
- Tarifs douaniers : Les effets de répercussion des tarifs douaniers sur les biens de consommation devraient ajouter à l'inflation des biens, avec un pic potentiel au deuxième trimestre de 2026.
Implications pour le marché
Le discours du marché est dominé par l'impact dual de l'IA. D'une part, les dépenses d'investissement liées à l'IA sont devenues un moteur principal de la croissance économique. Selon JP Morgan Asset Management, ces investissements ont contribué davantage à la croissance du PIB au premier semestre 2025 que les dépenses de consommation. Des entreprises comme Alibaba redoublent d'efforts dans l'IA et l'infrastructure cloud, sacrifiant les bénéfices nets à court terme pour une part de marché à long terme.
Cependant, ce boom comporte des risques significatifs. Les dépenses sont très concentrées, créant ce que certains analystes appellent une « bulle de l'IA ». NVIDIA (NVDA), par exemple, a tiré près de 40 % de ses ventes de seulement deux clients au cours d'un trimestre récent. Ses revenus dépendent de commandes importantes et ponctuelles d'équipements capitaux, ce qui la rend vulnérable aux coupes budgétaires ou aux changements de cycle technologique. En revanche, les entreprises dotées de modèles de revenus récurrents, telles que Microsoft (MSFT) avec ses abonnements logiciels ou Google (GOOG) avec son écosystème publicitaire, sont considérées comme plus résilientes face à un ralentissement des dépenses d'investissement spécifiques à l'IA.
Il existe un consensus croissant parmi les experts sur le fait que le paysage économique est semé d'embûches. Lors de la conférence Reuters NEXT, May Habib, PDG de la startup d'IA Writer, a noté un changement récent parmi les clients, déclarant : « Tous (nos clients) se concentrent sur le ralentissement de la croissance des effectifs... c'est comme, 'Génial, quand pourrai-je virer 30 % de mon équipe ?' » Cela met en évidence la pression déflationniste sur la main-d'œuvre que l'IA crée, même si elle alimente les investissements en capital inflationnistes.
Veronique de Rugy du Mercatus Center offre une perspective différente, arguant que les principaux obstacles à la prospérité ne sont pas des défaillances du marché, mais des barrières imposées par le gouvernement. Elle déclare :
« Les coûts du logement sont élevés et augmentent. La garde d'enfants et les soins de santé sont trop chers... la cause n'est pas le capitalisme, les marchés ou la concurrence mondiale – ce sont souvent les barrières créées par le gouvernement lui-même. »
Ce point de vue suggère que des réformes politiques, plutôt que davantage de contrôle descendant, sont nécessaires pour résoudre les frictions économiques sous-jacentes.
Contexte général
L'environnement économique actuel représente un tournant critique. La dépendance à long terme aux stimuli fiscaux pour stimuler la croissance a entraîné des déséquilibres structurels importants. L'essor simultané du boom de l'IA introduit une nouvelle dynamique puissante mais potentiellement volatile. Bien que l'investissement dans l'IA crée de nouvelles industries entières et stimule la productivité, ses avantages ne sont pas uniformément répartis et son infrastructure fondamentale est soumise à des cycles de capital de boom et de récession. Pour les investisseurs, la distinction clé sera entre les entreprises bénéficiant des ventes de matériel cycliques et celles dotées d'écosystèmes établis basés sur l'abonnement qui peuvent résister à une éventuelle contraction des dépenses d'investissement.
Edgen Stock·Dec 05 2025, 10:47