J.P. Morgan révise les notations des mineurs de Bitcoin et met en lumière les opportunités HPC
J.P. Morgan a actualisé son cadre d'analyse pour les principaux mineurs de Bitcoin cotés aux États-Unis, ajustant les notations et les objectifs de cours en fonction du potentiel croissant de colocation et de services cloud de calcul haute performance (HPC). Cette recalibration reflète une tendance industrielle croissante où les opérations traditionnelles de minage de cryptomonnaies se diversifient vers l'infrastructure d'IA.
Ajustements détaillés des notations et objectifs de cours
La banque d'investissement a relevé la notation de Riot Platforms (RIOT) de Neutre à Surpondérer, augmentant simultanément son objectif de cours de 15 $ à 19 $. Cette amélioration découle de la solide position de marché de Riot, caractérisée par une échelle installée, une voie claire vers l'expansion du hashrate, des contrats d'énergie favorables et une option HPC substantielle. J.P. Morgan a souligné l'installation de 700 MW de Rockdale de Riot et la mise en service continue de son nouveau site de 1 GW à Corsicana comme des actifs clés. La firme a noté que les actions Riot "offrent la meilleure valeur par rapport aux autres opérateurs avec un potentiel de hausse HPC" dans son univers de couverture.
Inversement, Iris Energy (IREN) a vu sa notation réduite de Neutre à Sous-pondérer, bien que son objectif de cours ait été relevé de 16 $ à 24 $. Les analystes Reginald Smith et Charles Pearce ont indiqué que les actions IREN intègrent actuellement un accord de colocation massif sur son site de Sweetwater dépassant 1 GW, un accord qui impliquerait plus de 10 milliards de dollars de dépenses d'investissement et représente une "échelle record". Tout en reconnaissant la possibilité à long terme d'un tel accord, J.P. Morgan a exprimé des inquiétudes quant au fait qu'il crée "plus de risque de baisse que de potentiel de hausse aux niveaux de valorisation actuels". Les actions IREN ont connu une baisse de 9,81% dans les transactions immédiates.
CleanSpark (CLSK) a été déclassée de Surpondérer à Neutre, avec son objectif de cours réduit de 15 $ à 14 $. J.P. Morgan a cité des préoccupations d'évaluation, notant que les actions CleanSpark semblaient "intégrer entièrement l'expansion récente de la société à 50 EH/s". Malgré la reconnaissance de CleanSpark comme un "opérateur bien capitalisé, de premier ordre avec une expertise en fusions et acquisitions", le déclassement était principalement motivé par l'évaluation plutôt que par des problèmes opérationnels. Les actions CLSK ont chuté de 8,99% après l'annonce.
Cipher Mining (CIFR) a maintenu une notation Neutre, mais son objectif de cours a été considérablement relevé à 12 $ contre 6 $, reflétant son exposition considérable au HPC. Marathon Digital Holdings (MARA) a également vu son objectif de cours ajusté, réduit à 20 $ contre 22 $, et a été classée Surpondérer.
Réaction du marché et réorientation stratégique
Le marché a réagi par des changements notables dans les valorisations des sociétés de minage de Bitcoin concernées. Riot Platforms a enregistré un gain modeste de 0,45%, tandis qu'IREN et CleanSpark ont connu des baisses. Cet impact immédiat souligne la sensibilité des investisseurs aux notations des analystes, en particulier lorsqu'elles signalent des changements fondamentaux dans les méthodologies d'évaluation du secteur. Le cœur des perspectives révisées de J.P. Morgan est l'intégration d'une probabilité de 50 % que les principaux mineurs obtiennent de nouveaux accords de colocation HPC, en tirant parti de leur infrastructure électrique existante pour les charges de travail d'IA. Ce cadre estime les capitaux propres par MW pour les contrats de colocation HPC allant de 3,7 millions de dollars à 8,6 millions de dollars et environ 5,3 millions de dollars pour les services cloud GPU.
Ce changement d'analyse reflète une tendance industrielle plus large où les installations de minage de cryptomonnaies à forte consommation d'énergie sont de plus en plus réaffectées ou étendues pour répondre à la demande croissante de calcul d'IA. La capacité électrique et l'infrastructure substantielles développées pour le minage de Bitcoin représentent une solution rentable et rapidement évolutive pour les centres d'hébergement GPU IA.
Contexte et implications plus larges : La convergence IA-Crypto
Le pivot stratégique des mineurs de Bitcoin vers l'infrastructure d'IA et de HPC est illustré par des accords récents marquants. Un exemple notable est l'accord entre Cipher Mining (CIFR), Google (GOOGL) et Fluidstack, annoncé le 25 septembre 2025. Ce "pari hybride IA-crypto" implique que Cipher Mining fournisse 168 mégawatts (MW) de charge informatique critique sur son site de Barber Lake pour un accord de colocation de 10 ans avec Fluidstack, évalué à un montant initial de 3 milliards de dollars, avec des extensions potentielles à 7 milliards de dollars.
L'implication de Google comprend un soutien de 1,4 milliard de dollars pour les obligations de bail de Fluidstack et des bons de souscription pour acquérir environ 24 millions d'actions ordinaires de Cipher, représentant environ 5,4 % de participation pro forma. Ce partenariat permet à Google d'étendre rapidement sa puissance de calcul d'IA, réduisant potentiellement les coûts HPC d'environ 40 %, tout en diversifiant les flux de revenus de Cipher Mining au-delà du marché volatil des cryptomonnaies.
Cette convergence crée un plan convaincant pour d'autres mineurs de crypto, les poussant potentiellement à se spécialiser dans les infrastructures prêtes pour l'IA. Les entreprises de semi-conducteurs, en particulier les fabricants de GPU comme NVIDIA (NVDA), sont des bénéficiaires indirects, car la demande croissante d'infrastructure d'IA se traduit par une augmentation des commandes de puces haute performance. La capitalisation boursière agrégée des 13 mineurs cotés aux États-Unis suivis par J.P. Morgan a atteint un record de 39,1 milliards de dollars en août, un bond de 23 % d'un mois sur l'autre, dépassant significativement le gain de 3,5 % du S&P 500, principalement en raison du fait que le marché valorise agressivement la diversification dans le HPC.
Les analystes de J.P. Morgan ont souligné la proposition de valeur relative parmi les mineurs. Ils ont déclaré :
"Nous appliquons une probabilité de 50 % que Cipher (CIFR), IREN (NASDAQ:IREN) et Riot signent des accords de colocation HPC pour la capacité restante à court terme qu'ils proposent, en utilisant les ~800 MW de capacité engagée de Core Scientific à CoreWeave comme limite supérieure de la demande à court terme d'un seul locataire."
Concernant Riot, ils ont noté :
"Dans ce cadre, nous voyons le potentiel de hausse relatif le plus important chez Riot (+14 %)."
Pour IREN, l'inquiétude résidait dans sa valorisation actuelle :
"Nous estimons que les actions IREN intègrent un accord de colocation >1 GW à Sweetwater, ce qui serait un accord d'une ampleur et d'un investissement ( >10 milliards de dollars) record, ce qui pourrait être possible à terme, mais crée plus de risque de baisse que de potentiel de hausse aux niveaux de valorisation actuels, selon nous."
Et pour CleanSpark :
"Les actions CLSK semblent entièrement intégrer l'expansion récente de la société à 50 EH/s, et les investisseurs auront probablement besoin de plus de clarté sur la dernière réflexion de la société concernant le HPC pour générer de nouvelles hausses par rapport aux niveaux actuels."
Ces commentaires soulignent l'accent mis par la banque sur la progression tangible des accords HPC et leur impact sur les valorisations.
Perspectives : La fenêtre se rétrécit pour les accords HPC
Les analystes de J.P. Morgan mettent en évidence une opportunité critique et sensible au temps pour les mineurs de Bitcoin. Ils estiment une fenêtre d'environ neuf mois pour que les mineurs concluent des accords de colocation HPC favorables avec des hyperscalers et des startups d'IA, car les applications de centres de données et les connexions au réseau pour de nouvelles installations sont confrontées à des retards importants, pouvant prendre jusqu'à six ans pour l'approbation et la construction. Les mineurs de Bitcoin cotés aux États-Unis possèdent collectivement plus de 5 GW de puissance, avec 6 GW supplémentaires en développement, présentant une infrastructure existante substantielle pour les charges de travail d'IA.
Cette dynamique positionne les mineurs dotés d'une infrastructure électrique à grande échelle existante comme des partenaires attrayants pour les entreprises cherchant à étendre rapidement leurs capacités de calcul d'IA. Le marché surveillera de près la réalisation de ces accords HPC potentiels, car leur exécution réussie sera un déterminant clé des futures valorisations et du positionnement stratégique au sein du paysage évolutif de l'infrastructure numérique. L'accent mis sur les contrats de colocation de haute qualité et les services cloud GPU suggère un changement continu dans la façon dont ces entreprises sont valorisées, allant au-delà des métriques traditionnelles de minage de Bitcoin pour embrasser des flux de revenus diversifiés issus de l'infrastructure d'IA.
Edgen Stock·Sep 26 2025, 16:13