Résumé analytique
Les États-Unis sont confrontés à une pression budgétaire croissante alors que la dette nationale a grimpé à 38 000 milliards de dollars. Au cours des neuf premières semaines de l'exercice fiscal 2026, le Trésor a déjà déboursé 104 milliards de dollars en seuls paiements d'intérêts, soit en moyenne plus de 11 milliards de dollars par semaine. Ce service de la dette représente désormais 15 % de toutes les dépenses fédérales, soulevant des préoccupations importantes parmi les économistes et les institutions financières quant à la durabilité de la trajectoire fiscale du pays. La situation est aggravée par des stratégies contradictoires au sein de l'administration concernant la génération de revenus et le risque imminent de stagflation, un scénario de croissance économique lente couplée à une inflation élevée.
La mécanique financière en détail
L'emprunt du gouvernement américain continue d'accélérer. Selon une analyse de la Peterson Foundation, le Trésor devrait émettre 158 milliards de dollars de dette supplémentaire au cours du premier semestre de l'exercice fiscal actuel par rapport à la même période de l'année précédente. Cet emprunt accru est nécessaire pour couvrir les dépenses croissantes et assurer le service de l'énorme dette existante.
Parallèlement, les solutions de revenus proposées font l'objet d'un examen minutieux. Les recettes douanières, pierre angulaire du plan budgétaire de l'administration, devraient générer 3 000 milliards de dollars d'ici 2035 selon le Congressional Budget Office (CBO), un chiffre inférieur de 1 000 milliards de dollars aux estimations précédentes. En outre, les plans de distribution des recettes douanières sous forme de « dividende » de 2 000 dollars par personne coûteraient environ 600 milliards de dollars par an, annulant potentiellement les avantages fiscaux. Deutsche Bank prévoit que le déficit américain atteindra 6,7 % en 2026, avertissant que « les risques fiscaux sont à la hausse ».
Implications pour le marché
Les économistes sont de plus en plus préoccupés par le potentiel d'un scénario de « stagflation légère ». RBC Marchés des Capitaux souligne plusieurs facteurs créant un environnement où l'inflation de base pourrait rester supérieure à 3 % jusqu'en 2026 :
- Coûts de logement élevés : Le loyer équivalent des propriétaires (OER), un indicateur clé de l'inflation, a augmenté de 3,7 % d'une année sur l'autre, exerçant une pression à la hausse sur l'indice des prix à la consommation (IPC).
- Croissance des salaires persistante : Les salaires horaires moyens ont augmenté de 3,8 % d'une année sur l'autre en septembre, maintenant l'inflation des services à un niveau élevé.
- Inflation due aux tarifs douaniers : RBC note que le « transfert complet des tarifs aux prix des biens de consommation » n'a pas encore eu lieu et devrait culminer au deuxième trimestre 2026.
- Dépenses gouvernementales importantes : Bien qu'elles visent à stimuler l'économie, des dépenses publiques élevées peuvent être intrinsèquement inflationnistes et sont souvent associées à une productivité plus faible du secteur privé, entravant la croissance économique.
Bien que le statut du dollar américain en tant que monnaie de réserve mondiale protège actuellement le pays d'une crise de la dette généralisée, ces pressions stagflationnistes persistantes menacent d'éroder cette protection.
Les opinions sur la stratégie fiscale de l'administration sont divisées. Kevin Hassett, directeur du Conseil économique national, soutient que les tarifs douaniers sont un élément crucial d'une stratégie d'offre qui stimulera la croissance et les recettes fiscales. Il a déclaré que l'administration réalise "d'importantes réductions du déficit en ce moment" grâce aux recettes douanières et à la maîtrise des dépenses.
En contraste, le secrétaire au Trésor Scott Bessent a présenté une vision plus prudente, décrivant les recettes douanières comme un « glaçon qui rétrécit » plutôt qu'une solution fiscale durable. Sa perspective correspond à un rapport de Pantheon Macroeconomics qui a constaté que les tarifs douaniers ont généré 100 milliards de dollars de moins que ce que la Maison Blanche avait initialement prévu. Bessent a souligné que l'objectif principal des tarifs douaniers est de rééquilibrer le commerce et de reconstruire la fabrication nationale, et non de financer durablement le gouvernement.
En ce qui concerne les solutions à long terme, l'économiste en chef d'UBS, Paul Donovan, a suggéré que les gouvernements pourraient éventuellement se tourner vers la « répression financière ». Il a cité le cas du Royaume-Uni après 1945, qui a réussi à réduire un ratio dette/PIB de 240 % en utilisant la réglementation et les incitations fiscales pour orienter l'épargne privée vers les obligations d'État.
Contexte plus large
Les défis fiscaux actuels s'inscrivent dans un schéma mondial et historique plus large. Le CBO prévoit que les États-Unis devraient enregistrer un déficit de 21 100 milliards de dollars au cours de la prochaine décennie. Une source potentielle, bien que controversée, de revenus futurs est le « Grand Transfert de Richesse » anticipé, qui devrait voir entre 80 000 milliards de dollars et 124 000 milliards de dollars être transmis aux jeunes générations au cours des 20 prochaines années.
Comme l'a noté Donovan d'UBS, les gouvernements ont historiquement mobilisé la richesse privée pour gérer les finances publiques. Cela peut aller de l'encouragement des citoyens à acheter des obligations d'État à des mesures plus directes telles que les impôts sur la fortune et les droits de succession. Si les politiques budgétaires et monétaires conventionnelles s'avèrent insuffisantes, les États-Unis pourraient être contraints d'envisager ces stratégies plus agressives pour éviter une crise, reflétant les chemins empruntés par d'autres nations très endettées tout au long de l'histoire.
Edgen Stock·Dec 05 2025, 12:33