Les prix de l'or ont bondi et le dollar américain ainsi que les rendements du Trésor ont fortement chuté après un rapport indiquant un ralentissement significatif des embauches aux États-Unis en juillet, renforçant les attentes du marché quant à d'éventuelles réductions des taux d'intérêt de la Réserve fédérale.

Le ralentissement du marché du travail américain déclenche des baisses du dollar et des rendements, stimulant l'attrait de l'or

Les actions américaines ont clôturé en hausse alors que l'attention des investisseurs se déplaçait vers une décélération significative des embauches aux États-Unis, ce qui a provoqué des baisses importantes du dollar américain et des rendements du Trésor, tout en renforçant simultanément l'attrait des actifs refuges comme l'or.

L'événement en détail

Le marché du travail américain a montré un ralentissement notable en juillet, les employeurs n'ayant ajouté que 73 000 emplois, manquant considérablement les prévisions des économistes de 110 000 à 115 000 nouveaux emplois. Ce chiffre représente une décélération marquée par rapport aux mois précédents. Aggravant les inquiétudes, le taux de chômage est passé à 4,2 % contre 4,1 % en juin. Affaiblissant davantage la force perçue du marché du travail, le Département du Travail a également publié des révisions à la baisse substantielles pour la croissance de l'emploi en mai et juin, coupant un total de 258 000 emplois par rapport aux chiffres précédemment rapportés. Ces données révisées indiquent que les tendances d'embauche antérieures étaient significativement plus faibles que ce qui avait été initialement estimé. Le gain d'emploi moyen sur trois mois de mai à juillet s'élève désormais à un modeste 35 000, un contraste frappant avec la moyenne de 123 000 observée de janvier à avril. Alors que le secteur de la santé a enregistré des gains de 55 000 emplois, la main-d'œuvre fédérale a continué à réduire ses effectifs, avec 12 000 suppressions en juillet.

Les données ultérieures pour août ont renforcé cette tendance au refroidissement, avec une augmentation de seulement 22 000 des emplois non agricoles, bien en deçà de l'estimation de 75 000, et le taux de chômage augmentant encore à 4,3 %.

Analyse de la réaction du marché

Les données inattendues et faibles du marché du travail ont déclenché une réaction immédiate et prononcée sur les marchés financiers. Le principal moteur de ce changement de sentiment a été la conviction accrue que la Réserve fédérale serait contrainte d'adopter une position de politique monétaire plus accommodante, retardant potentiellement les hausses de taux d'intérêt ou même initiant des baisses plus tôt que prévu.

Les rendements du Trésor américain ont connu une forte baisse. Le bon du Trésor à 10 ans de référence est tombé à ses niveaux les plus bas depuis avril 2025, glissant à environ 4,08 % après une baisse de 8 points de base, et diminuant de près de 14 points de base sur la semaine. Le rendement du Trésor à 2 ans plus sensible à la politique a également diminué à 3,47 % contre 3,6 %. Cette baisse des rendements reflète une demande accrue pour des obligations d'État plus sûres, poussant leurs prix à la hausse. L'indice du dollar américain (DXY) s'est considérablement affaibli après la publication, tombant à environ 99,0, un nouveau plus bas de plusieurs mois. Cette dépréciation du dollar a été observée sur les paires de devises, avec l'EUR/USD grimpant à 1,15 et l'USD/JPY augmentant brièvement avant de se replier.

Inversement, les prix de l'or (GC=F) ont connu une hausse substantielle, atteignant de nouveaux records, l'or au comptant se négociant autour de 3 653,25 $ l'once après avoir touché un record intrajournalier de 3 659,10 $. Les contrats à terme sur l'or américain pour livraison en décembre ont augmenté à 3 692,40 $. L'attrait du lingot non rémunérateur a été amplifié par la baisse des taux d'intérêt et des rendements obligataires, ce qui réduit le coût d'opportunité de la détention d'or. L'or a gagné près de 39 % cette année, après un bond de 27 % en 2024, soutenu par un dollar plus faible, une forte accumulation des banques centrales et des attentes de politique monétaire accommodante.

Contexte plus large et implications

Le dernier rapport sur l'emploi est largement interprété comme le reflet d'un refroidissement économique plus large, certains analystes suggérant que l'impact des tarifs américains sur les partenaires commerciaux commence à peser sur le marché du travail. La dynamique dominante du "mauvaise nouvelle est une bonne nouvelle" sur les marchés obligataires souligne la conviction qu'un assouplissement économique incitera la Fed à s'orienter vers une politique plus accommodante, en accord avec son double mandat de plein emploi et de stabilité des prix.

Gregory Daco, économiste en chef du cabinet de conseil EY-Parthenon, a souligné les défis auxquels sont confrontées les entreprises :

"Malheureusement, l'emploi semble destiné à un nouveau ralentissement estival alors que les entreprises, confrontées à une volatilité renouvelée des coûts due à l'escalade des tensions commerciales, restent concentrées sur la gestion des coûts de main-d'œuvre par des embauches réduites, des licenciements basés sur les performances, une croissance salariale restreinte et des salaires d'entrée de gamme plus bas."

Commentaires d'experts

Les stratèges de marché ont rapidement interprété les implications des données sur l'emploi. Art Hogan, stratège de marché en chef chez R. Riley Wealth, a noté :

"Le rapport sur l'emploi d'aujourd'hui est sans ambiguïté faible et reflète l'impact du commerce et des tarifs sur la croissance économique. Le rapport réel et les importantes révisions négatives sont davantage la preuve que la politique commerciale ralentira la croissance."

Bill Adams, économiste en chef chez Comerica, a souligné le contexte plus large pour la Réserve fédérale :

"Une importante révision à la baisse de la croissance de l'emploi jusqu'en mars 2025 aurait moins d'implications pour la politique monétaire qu'une révision à la baisse de la croissance de l'emploi au cours des mois les plus récents, mais elle prépare le terrain pour le contexte plus large de la performance économique. Et toutes choses égales par ailleurs, les révisions à la baisse de la croissance de l'emploi augmentent la pression sur la Fed pour assouplir sa politique."

Han Tan, analyste de marché en chef chez Nemo.money, a commenté les facteurs qui ont stimulé le rallye de l'or :

"Les haussiers ont été stimulés par les convictions du marché en matière de réduction des taux, propulsant l'or à de nouveaux records. Le dollar plus faible a également contribué à ouvrir la voie à 3 600 $, tandis que les afflux adossés à l'or et les achats des banques centrales s'ajoutent au solide mélange de vents arrière."

Perspectives

L'attention des investisseurs se portera désormais entièrement sur la prochaine réunion de politique générale de la Réserve fédérale, où les participants au marché intègrent de plus en plus des réductions de taux agressives. Le CME Group FedWatch Tool indique une probabilité de 88,2 % d'une réduction de taux de 25 points de base lors de la réunion du FOMC du 17 septembre, avec une probabilité de 11,8 % d'une réduction plus substantielle de 50 points de base. En outre, les traders obligataires anticipent un total de 0,75 point de pourcentage de réductions de taux d'ici la réunion de décembre de la Fed.

Les données économiques à venir, y compris les données sur les prix à la production et les prix à la consommation aux États-Unis, seront suivies de près pour obtenir de nouveaux indices sur les pressions inflationnistes et la trajectoire potentielle de la politique monétaire. Pour l'or, les analystes de Goldman Sachs ont relevé leur prévision de fin d'année à 3 700 $ l'once, tandis qu'UBS prévoit que l'or atteindra 3 600 $ d'ici mars 2026. La remontée soutenue de l'or devrait se poursuivre au milieu des risques économiques persistants aux États-Unis, des tensions géopolitiques et d'un passage graduel des réserves basées sur le dollar. Cependant, toute augmentation inattendue des rendements réels pourrait freiner l'élan haussier de l'or. Han Tan de Nemo.money a averti qu'un prix de l'or de 4 000 $ en 2025 nécessiterait probablement "des réductions de taux de la Fed plus rapides que prévu, ainsi qu'une détérioration rapide de l'indépendance de la Fed ou de la confiance dans les politiques budgétaires américaines." Le marché est prêt pour une volatilité continue alors que l'interaction entre les données économiques et les attentes en matière de politique monétaire se déroule.