FRBの1.1兆ドル流動性吸収が、強力なオンチェーン指標にもかかわらずビットコイン価格を抑制

オンチェーンの強さが2024年にビットコインを10万ドル以上に押し上げる

ビットコインは2024年を強力な勢いで開始し、約42,000ドルから上昇し、第4四半期には100,000ドルの水準を突破しました。この121%の上昇は、堅調なオンチェーン流動性条件に支えられました。月間ERC-20ステーブルコインの取引所への流入額は平均380億ドルから450億ドルに達し、暗号資産エコシステム内で展開される準備が整った余剰資本を示唆しています。この流動性の流入は、ビットコインが取引所から継続的に移動するパターンと一致しており、短期的な分配ではなく長期的な蓄積を示しています。

評価指標は、この上昇相場の構造的な健全性を裏付けました。市場価値対実現価値（MVRV）365日比率（市場心理の主要指標）は、2024年中に1.8から2.2に拡大しました。投機的な過熱と通常関連付けられる2.7の閾値を下回ったままであったことから、このデータは、価格の上昇トレンドが持続可能であり、過剰なレバレッジではなく、スポットETF時代の機関投資家のポジショニングを含む真の需要によって推進されたことを示しました。

マクロ経済の逆風が2025年にBTCの勢いを停滞させる

2025年には、制限的なマクロ経済条件がポジティブなオンチェーンシグナルを上回り始め、ダイナミクスが変化しました。2024年から2025年の期間において、米国連邦準備制度理事会（FRB）は大幅な量的引き締めを実施し、バランスシートを7.6兆ドルから6.5兆ドルに削減しました。この措置により、金融システムから合計1.1兆ドルの流動性が引き出され、ビットコインのようなリスク資産にとって強力な逆風となりました。

同時に、米国の10年物実質利回りは2025年に1.6%から2.1%の間で高水準を維持しました。これにより、利回りのない資産を保有する機会費用が増加しました。この影響は、暗号資産ネイティブの流動性にも現れ、ステーブルコインの取引所への流入は2024年末のピークから約50%減少しました。購買力の低下はビットコインのボラティリティに寄与し、価格は75,000ドルからサイクル最高値の126,000ドルの間で変動しましたが、その後勢いは衰えました。

マクロ変数がビットコインの評価上限を定義する

2024年から2025年のサイクルは、ビットコインにとって新たな市場体制を確立しました。ここではオンチェーン指標が価格の底値を定義し、マクロ経済変数が評価の上限を決定します。統計分析によると、この期間中、ステーブルコインの流入と取引所の純フローは、MVRV比率の変動の合計6%未満しか説明しておらず、オンチェーン活動がもはや評価拡大の主要な推進要因ではないことを確認しました。

投資家にとって、これは戦略の重要な転換点となります。オンチェーンデータのみを監視するだけでは、主要な価格変動を予測するにはもはや十分ではありません。ビットコインの次の価格発見は、実質利回りの低下や世界的な流動性増加の再開といった金融条件の変化に依存しているようです。将来のラリーは、暗号資産ネイティブの取引所フローよりも、中央銀行の政策によって引き起こされる可能性が高くなっています。