Edgen Crypto·Nov 16 2025, 15:14xUSDのフラッシュクラッシュに端を発した一連のステーブルコインのデペッグ事件は、分散型金融（DeFi）貸付エコシステムに甚大な影響を与え、資産の誤管理と市場の不安定性におけるキュレーターモデルの役割が厳しく精査されています。
xUSD、deUSD、USDX を含む一連のステーブルコインのデペッグ事件は、分散型金融 (DeFi) の貸付エコシステムに大きな混乱をもたらしました。これらの出来事により、DeFi 貸付戦略における重要な構成要素であるキュレーターモデルは、報告された損失と管理資産の大幅な減少とともに、厳しい監視下に置かれています。
DeFi の重大な危機は、2025年11月3日に Stream の利回り生成型ステーブルコインである xUSD のフラッシュクラッシュによって始まりました。この出来事により、Stream プラットフォーム自体に9300万ドルの損失が発生し、Morpho や Euler のような主要な貸付プロトコル全体で2億8500万ドルの不良債権が露呈しました。xUSD ステーブルコインはデペッグし、0.1758ドルまで下落しました。これに続いて、deUSD や USDX を含む、関連する取引や類似のメカニズムを持つ他のいくつかのステーブルコインもデペッグイベントを経験し、一部はゼロまで下落しました。
これらの事件は、特に DeFi 内のキュレーターモデルに関する構造的リスクを浮き彫りにしました。キュレーターは通常、複雑な利回り戦略をユーザーフレンドリーなプールにカプセル化する特定の「戦略的ボルト」を設計、展開、管理する個人またはチームです。彼らは資産配分比率、リスク管理パラメータ、リバランスサイクル、引き出しルールを決定します。Gauntlet、Steakhouse Financial、MEV Capital、K3 Capitalのような専門機関がキュレーターとして機能し、貸付プロトコル上で USDT や USDC のような主流のステーブルコインの戦略を提供しています。キュレーターはユーザー資金に直接アクセスすることはできませんが、スマートコントラクトインターフェースを通じてポリシー操作を設定および実行する権限は深い影響を与えます。
危機の前には、キュレーターが管理するボルトの総ロック価値（TVL）は、2025年10月31日に一時的に103億ドルを超えました。しかし、2025年10月30日以降、これらのボルトのTVLは75億ドルに急落しており、これは資金の大幅な引き出しを示しています。報告によると、キュレーターが運用するプールの規模は、わずか1か月で約30億ドル縮小しました。MEV CapitalやRe7 Labsのようなキュレーターは、xUSDやUSDXに資金を割り当てていたと指摘されており、これによりEulerやListaDAOのような貸付プロトコルのユーザーを間接的にその後のリスクに晒していました。
ステーブルコインのデペッグ事件は、DeFi プロトコルにおけるキュレーターの役割に対する信頼の重大な危機につながりました。この信頼の喪失は、キュレーターが管理するボルトからの大幅な資金流出によって証明されています。これらの出来事は、現在の DeFi 貸付メカニズム、特にキュレーターが管理するプールされた戦略を含むものにおける内在的なリスクを強調しています。
より広範な市場への影響には、10月7日の週以降、利回り型ステーブルコインから合計10億ドルの流出が報告されており、これは2022年のLuna UST崩壊以来最大の流出です。この傾向は、利回り生成型DeFi資産の安定性に対する投資家の間で懸念が高まっていることを示唆しています。これらの事件は、DeFiエコシステム内のリスク管理慣行の再評価を必要とし、統合された戦略に対してより厳格な内部統制とより厳密なデューデリジェンスにつながる可能性があります。
ドナルド・トランプの暗号アドバイザーであるデビッド・ベイリーは、DeFi貸付で観察された信用危機が、より広範な暗号流動性危機へと積極的に発展していると警告しました。この視点は、ステーブルコインのデペッグの局所的な影響が、より広範な暗号通貨市場全体に連鎖的な影響を与える可能性があることを示唆しています。
将来のリスクを軽減し、信頼を回復するために、専門家はキュレーター戦略の透明性と説明責任を強化するためのいくつかの措置を提案しています。これらには、監査可能でリアルタイムの準備金証明情報と合成ステーブルコインの資産配分を開示することを要求する義務的な透明性基準、キュレーター戦略モデル、リスクエクスポージャー、および基礎となる資産状況の透明性の向上と独立した第三者検証、リスク分離と階層化（合成資産に対してより厳格なリスクパラメータを義務付けたり、それらをより保守的なボルトに分離したりする）、不適切な戦略やリスク管理の失敗によって発生した損失をカバーするために担保資産が没収される可能性がある担保ペナルティメカニズムを通じたキュレーターの説明責任の改善が含まれます。
より広範な背景
DeFi貸付セクターは急速に進化しており、2025年は自動清算メカニズム、現実世界資産のトークン化、機関投資家の採用を含むイノベーションにとって重要な年になると予想されていますが、最近のステーブルコイン危機は、主流の信頼を獲得する上での課題を浮き彫りにしています。BlackRockやFidelityのような主要な金融機関は、デジタル資産を探索し、検証済みのエンティティ向けの許可された貸付プールを作成しており、管理された環境を強調しています。
現在の出来事は、GoldfinchやSpectral Financeのようなプロジェクトが過剰担保を超えてオンチェーン信用スコアを開発しているにもかかわらず、堅牢なリスクフレームワークの重要な必要性を強調しています。キュレーターモデルは、非管理的な性質にもかかわらず、その革新的な利回り戦略をユーザー資金のセキュリティという必須条件と一致させるために、より大きな透明性を必要とします。この危機は、長期的な成長を促進し、同様の流動性イベントがDeFiのより広範な金融統合への進展を妨げるのを防ぐために、検証可能なセキュリティと明確な開示への移行を必要とします。