AIテクノロジー株の最初のMトップはまだ先、国投証券アナリスト指摘

中国のAIテクノロジー相場は、国投証券によれば、まだ最初のMトップピークに達していない。トレンドラインのブレイクやバリュエーションの行き過ぎといった主要シグナルが、ローテーション圧力の高まりにもかかわらず、依然として欠如しているためだ。

「すべてのトレンドは最終的に群衆化によって動かされる」と、国投証券のストラテジーアナリスト、林容雄氏は6月4日のリポートで述べた。「最初の天井が正しい出口となることはほとんどない。2番目の天井こそが真の決断を下す場である」。

過去のMトップパターンを見ると、最初のピークは通常、四半期ベースの利益成長率が最高値またはそれに近い水準にあるときに形成される。一方、2番目のピークは直近12ヶ月ベースの利益高値と一致し、通常1～2四半期（約6ヶ月）後に到来する。歴史的に2番目の天井は最初の天井より10%～15%低い位置にあるが、2015年のレバレッジ主導の強気相場は例外であった。

この分析フレームワークが約1.2兆ドルのA株AIセクターにとって重要なのは、早期の売却によって10%～15%の上値余地を残すリスクがあるからだ。林氏は5つのピーク前シグナルを特定している：四半期利益のピーク、極端な取引混雑、中核リーダー銘柄の最終バリュエーション・リレーティング、「大型→小型→大型」のローテーションパターン、そしてテーマへの資本集中である。

最初の天井に先行する5つのシグナル

林氏のフレームワークは、歴史的に最初のMトップピークに先行する5つの条件を特定している。第一に、四半期利益成長率が循環的な高値に達すること——これは貴州茅台酒（Kweichow Moutai）やCATL（寧徳時代新能源科技）がそれぞれのピーク前に見せた動きと同様である。第二に、極端な取引混雑：バリュエーション・パーセンタイル、機関投資家の保有比率、売買回転率がすべて同時に上昇する状態。第三に、中核リーダー銘柄が最終バリュエーション・リレーティング局面を迎え、大型株が市場全体の転換前に最後の上昇を見せること。第四に、「大型→小型→大型」のローテーションパターンで、まずブルーチップが主導し、次に中型・小型株がキャッチアップし、最後に大型株が最終的な押し上げを主導する。第五に、資本集中であり、テーマに資金が過度に流入し、他の指数が下落する現象である。

現在のAI相場に欠けているもの

このフレームワークを現在の状況に適用すると、林氏はいくつかの主要シグナルがまだレッドフラグを示していないと論じる。代表的なAI指数は60日移動平均線を下回っていない——これは歴史的に健全なローテーションとトレンド反転を区別する閾値である。業界のストーリーを混乱させるマクロ的なグレイ・サイ事象も発生していない。中核的なAIリーダー銘柄はまだ最終バリュエーション・リレーティングを経ていない。第2、第3梯隊の銘柄が大型株をアウトパフォームしており、これは典型的なピーク近辺で見られる動きとは逆である。大半のAI関連企業の収益先被り期間（イヤーズ・オーバーハング）は3年未満にとどまり、2021年の新エネルギー・ポートフォリオや2015年のテックバブルピーク時に見られた3〜5年の水準には程遠い。

すでに点灯している唯一のシグナルは資本集中である。資金が他のセクターを犠牲にしてAI銘柄に集中しているが、これは歴史的に最初の天井に先行するパターンである。しかし林氏は、1つのシグナルだけでは天井を判断するには不十分だと述べている。

真の制約——設備投資と競争

林氏によれば、売りのタイミングを決定するのは2つの構造的要因である。第一に設備投資サイクル：AI関連の設備投資は向こう6ヶ月は反証が困難だが、2027年以降の持続可能性が重要な監視ポイントとなる。第二に競争力学：業界の競争構造が悪化すれば、たとえ強い需要成長があっても売りシグナルとなる。

「バリュエーションに基づく売りは左側の判断であり、最終的なリレーティングの足を見逃す可能性がある」と林氏は述べた。「業界に基づく売りには、マクロ的グレイ・サイや競争構造の崩壊を監視する必要がある。いずれの条件も現在は存在しない」。

A株AIエクスポージャーを保有する投資家にとって、林氏のフレームワークは、現在のローテーション圧力はトレーディング現象であり、構造的な反転ではないことを示唆している。監視すべき主要な閾値は、60日移動平均線のブレイク、マクロショック、または中核リーダー銘柄の最終バリュエーション上昇の開始——これらのいずれかが発生すれば、「最初の天井はまだ到来していない」から「最初の天井が形成されつつある」に判断が変わるだろう。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。