アリアンツのエコノミスト、3600億ドルのAI設備投資サイクルに「熱狂」の兆候を警告

アリアンツのチーフ・エコノミストは、市場がAIによる生産性向上を織り込んでいるが、その実現には数年を要する可能性があり、そもそも実現しない可能性もあると指摘する。

アリアンツのチーフ・エコノミスト、ルドヴィック・スブラン氏は、AIによる生産性向上への市場期待が「合理的でない熱狂」の領域に突入したと警告した。株式市場の楽観論と債券市場の慎重姿勢の乖離が拡大しているためだ。7月3日にフランスで開催された年次経済会議で講演したスブラン氏は、AIが実体経済に与える実際の影響は、現在の価格に織り込まれている内容よりもはるかに複雑で不均一なものになると指摘。株式市場と信用市場の乖離こそが、オーバーヒートの最も顕著な兆候だと述べた。

「AIの採用度合いや、それが実体経済に与える影響は実際にはよく分かっていない。しかし市場は既に非常に楽観的であり、特に生産性に関してはその傾向が強い。そして現実はより複雑なものになるだろう」とスブラン氏は語る。「私にとって、そこにこそ一定程度の合理的でない熱狂が見られる。」

ブラックロック・インベストメント・インスティテュートの中間見通しによると、主要ハイパースケーラーによるAI関連設備投資は2025年に3600億ドルを超え、営業キャッシュフローと長期債の発行を組み合わせて資金調達が行われている。スブラン氏は特に負債拡大サイクルを主要なリスクとして挙げ、国際通貨基金（IMF）および国際決済銀行（BIS）からの警告を追認する形となった。IMFの金融資本市場局長トビアス・エイドリアン氏は先週、大手テクノロジー企業が減価償却の早いAIインフラへの資金調達に中長期債を活用するケースが増えており、資産と負債のミスマッチが金融安定性リスクの原因となる可能性があると警告した。BISはさらに踏み込み、AI投資における不透明な「循環的資金調達（サーキュラー・ファイナンシング）」の構造が、サイクル逆転時に2008年並みの信用ショックを引き起こす可能性があると警告した。

AIリスクを巡る株式と債券の乖離

スブラン氏は、株式市場と信用市場がAIエクスポージャーをどのように価格に織り込んでいるかについて、構造的な断絶があると指摘した。債券市場では投資家は比較的抑制された姿勢を維持しており、ハイパースケーラー債のクレジットスプレッドは縮小したものの、楽観的であると言える水準には達していない。「ハイパースケーラーのクレジットスプレッドを見ると、以前よりも慎重になっている」とスブラン氏は述べた。「債券 vigilante（市場規律を強いる投資家）は依然として多く存在する。」

株式市場は異なる様相を示している。「株式市場側では、天井知らずの状態に見えるが、明らかにそうではない」とスブラン氏は語る。この乖離こそが、AI取引における「合理的でない熱狂」の最も具体的な証拠である。すなわち、株式は最も楽観的なシナリオを織り込む一方で、債務市場はリターンに対する現実的な制約を価格に反映している。

スブラン氏はまた、企業行動の不均衡を構造的な警告サインとして挙げた。アップル社とマイクロソフト社はAIへの支出において慎重な姿勢を取っている一方、他の企業は「過剰投資」を行っていると指摘。具体的には、技術的陳腐化や設備投資の収益化の難しさを含むデータセンターリスクについて懸念を表明した。「株主還元のために負債を発行するのであれば、私の見解ではそれは良い兆候ではない」とスブラン氏は述べた。

投資家にとっての意味

J.P.モルガンの調査によると、この警告が発せられた背景には、S&P500種株価指数の2026年のコンセンサス利益成長率24％が、AIによる生産性向上への幅広い期待を反映していることがある。しかし、バリュエーションが既に高く、最も明白なAI恩恵銘柄には多額の投機的期待が織り込まれている中、たとえ根本的な設備投資の軌道が維持されたとしても、値戻し（リトレースメント）のリスクは現実のものとなる。ピーク時倍率を支払わずにAIエクスポージャーを求める投資家にとって、インフラストラクチャー層（電力、冷却、接続性、データセンター不動産）はより穏健なバリュエーションで取引されており、同じ支出サイクルへのエクスポージャーを捉えつつも、スブラン氏の警告は、生産性向上の成果が予想より遅い場合、それらの投資でさえ実行リスクを伴うことを示唆している。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。