Alphabet、クラウド需要に1850億ドル投入、バックログは4600億ドルに

Google Cloudの4600億ドルのバックログがAlphabetの1850億ドルのAI賭けを正当化

Alphabet Inc.は歴史上どの企業よりもデータセンターに資金を投じている——そしてGoogle Cloudの成長加速は、その計算が成立していることを示唆している。同社は2026年の設備投資ガイダンスを従来の1750億〜1850億ドルから1800億〜1900億ドルに引き上げ、2027年もさらなる増加を示唆した。

「Google Cloudの売上高は63%増加し、バックログは四半期ベースでほぼ倍増し、4600億ドルを超えました」とAlphabetの最高経営責任者サンダー・ピチャイ氏は第1四半期決算説明会で述べた。クラウドバックログ——契約済みだが未認識の収益——は現在、フォーチュン500企業の大半の年間売上高を上回っており、その半分強が2年以内に収益化される見込みである。

Google Cloudの第1四半期の売上高は200.3億ドルで、前年同期比63%増となり、2025年第4四半期の48%成長から加速した。連結売上高は22%増の1099億ドル、営業利益は30%増の397億ドルに達した。1株当たり利益は5.11ドルと、コンセンサス予想の2.63ドルを94%上回り、4四半期連続の上振れ着地となった。クラウドセグメントの残存履行義務（契約済み収益の将来指標）は前期からほぼ倍増し、4600億ドル超となった。

この支出の背景には、ピチャイ氏が異例なほど率直に述べた供給問題がある。Alphabetは「短期的には計算リソースに制約がある」と同氏は述べ、「需要に応えられていれば、クラウド売上高はさらに高かった」と付け加えた。同社はこの設備投資を資金調達するため、米国企業として過去最大の847.5億ドルのエクイティ調達を完了。バークシャー・ハサウェイが100億ドルのプライベートプレースメントでこの取引をアンカーとして支えた。ウォーレン・バフェット氏の後継者グレッグ・アベル氏による承認は、バークシャーにとって最大の単一テクノロジー投資となる。

なぜ負債ではなくエクイティなのか

Alphabetの資金調達手法は、同業のハイパースケーラーとの差別化要因となっている。エヌビディアは6月に250億ドルの社債を価格設定し、メタとオラクルはそれぞれ約250億ドルを今年売り出し、アマゾンは370億ドルの社債取引を完了——いずれも現金を温存するために借入を行った。Alphabetは代わりに株式を発行し、既存株主を希薄化させる一方で、固定金利の支払い義務は負わなかった。そのトレードオフとして、支出が本格化した第1四半期のフリーキャッシュフローは前年同期比47%減の101億ドルに落ち込み、同社の資本軽量型のキャッシュマシンは一時的に資本集約型へと変貌している。

この違いは投資家にとって重要である。847.5億ドルの調達額のうち、約400億ドルは直接的な設備投資ではなく、従業員の株式報酬税に充てられる。実際にAIインフラに投入されるのは、引受公募による347.5億ドルとバークシャーの100億ドルである。

Google Cloudの競争力

Google Cloudの63%の成長率は、マイクロソフトのAzure（40%増）やアマゾン・ウェブ・サービス（28%増）を上回るが、AWSは依然として第1四半期に376億ドルの売上高を誇る最大のクラウドプロバイダーである。マイクロソフトのインテリジェントクラウドセグメントは30%増の347億ドルに達し、商業向け残存履行義務は6270億ドル——前年比でほぼ倍増——となった。3社のハイパースケーラーはすべて前例のない水準で投資を行っており、今年は合計で5000億ドル超をインフラに支出している。

Alphabetの株価は約16倍の利益倍率で取引されており、投下資本利益率は29.6%、営業利益率は36.1%で前年比2ポイント上昇した。マイクロソフトの29倍、アマゾンの約30倍というバリュエーションに対するディスカウントは、設備投資サイクルがリターンをもたらすかどうかについての投資家の懐疑心を反映している。Google Cloudの4600億ドルのバックログ——将来収益の具体的な尺度——は、ピチャイ氏が述べた需要が持続的であることを示す最も強力な証拠である。その契約済みドルが健全なマージンで収益化されるかどうかが、Alphabetの1850億ドルの賭けが実を結ぶかどうかを決定づけるだろう。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。