アポロ、プライベートクレジットファンドの償還を5%に制限、流動性懸念で

アポロ・グローバル・マネジメントがプライベートクレジットファンドにおいて投資家の償還を5%に制限する決定を下したことで、1.7兆ドル規模の資産クラスの根幹にある流動性ミスマッチが露呈した。

アポロ・グローバル・マネジメント（NYSE: APO）は、主力プライベートクレジットファンドへの投資家に対し、任意の四半期における引き出し額を5%に制限する償還上限を課した。同社が確認したこの制限は、アポロのダイレクトレンディングへの進出の要となってきたビークルに適用される。この戦略により、同社の運用資産残高は7000億ドル以上に膨れ上がっている。

「プライベートクレジットファンドは公募市場よりも高い利回りを約束するが、そのリターンには流動性とのトレードオフが伴い、ほとんどの投資家は出口を試みようとしたときに初めてその全容を理解する」と、ムーディーズの元クレジットアナリストで資産運用を担当するアナリスト、ハンナ・パーク氏は述べる。「5%の上限はこうしたビークルの構造的な特徴だが、それを発動するということは、償還請求がファンドの流動性バッファーを超えたことを示している。」

この上限設定は、プライベートクレジット業界への scrutiny が強まる中で行われた。同セクターはパンデミック後、アポロやアレス・マネジメントなどの企業が企業への直接融資で数千億ドルを積み上げ、公募市場の代替品をしばしば上回る利回りを提供することで、数兆ドル規模の資産クラスに膨れ上がった。しかし、投資家や規制当局が表面下の脆弱性を調査するにつれ、その成長は試練に直面している。昨年末、クリフウォーターのプライベートクレジットファンドは資産の17%に相当する償還請求を受け、代替資産運用セクター全体のセンチメントに重くのしかかった。

バーチャートのデータによると、アポロの株価は7月17日に付けた52週高値の157.28ドルから12%下落しているが、過去3カ月では33.9%上昇している。プライベートクレジットの広範な売りは競合他社にも打撃を与えており、KKR＆カンパニーは過去1年で19.8%下落している。

流動性の難題

プライベートクレジットファンドは通常、二次市場で迅速に売却できない中堅企業向けの非流動性ローンに投資する。一方、投資家には四半期ごとの償還枠が提供されることが多いが、これらの枠にはファンドの取り付け騒ぎを防ぐための上限が設けられている。アポロの5%という制限は業界標準の慣行だが、それを公に実施する決定は、資産クラスの流動性プロファイルと資本へのアクセスを求める投資家の需要との間の緊張を浮き彫りにしている。

リスクは、業界全体で償還上限の波が発生し、プライベートクレジットのリスクプロファイルの広範な再評価を引き起こす可能性があることだ。機関投資家（年金基金、基金、保険会社）がプライベートクレジットの配分を従来想定よりも流動性が低いものとして扱い始めた場合、セクターは2020年のパンデミック時にオープンエンド型不動産ファンドが経験したような value の再評価に直面する可能性がある。当時、業界全体でゲートが閉ざされた。

アポロにとって、賭け金は特に高い。同社はプライベートクレジット革命のリーダーとしての地位を確立しており、その退職金サービス部門も個人投資家の資本をこれらの戦略に流入させている。主力ファンドの流動性に対する信頼が損なわれれば、同社のより広範な事業に波及する可能性がある。

今後の展望

5%の上限は、アポロのファンドが危機にあることを意味するわけではない。償還がファンドが管理可能とみなす基準を超えたことを意味する。市場全体にとっての問いは、これが一時的な流動性イベントなのか、それとも資産クラスとしてのプライベートクレジットの広範な再評価の始まりなのかである。連邦準備制度理事会（FRB）や証券取引委員会（SEC）を含む規制当局はこのセクターを注視しており、ケビン・ウォーシュFRB議長はノンバンク金融仲介に対する scrutiny を強化する意向を示している。

償還圧力が持続すれば、アポロとその同業他社は流動性を維持するために新規融資を減速させる必要が生じる可能性があり、銀行が撤退する中でプライベートクレジットに依存してきた中堅企業向けの与信条件が引き締まることになる。ファンドの償還から融資の減少、そして経済活動の鈍化へと至るこの連鎖こそが、マクロストラテジストたちがプライベートクレジット分野をますます注目しながら見守るシナリオである。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。