Arm Holdings、ピークから35%下落——AI CPUテーゼが試練に直面

Arm Holdingsは6月の最高値から35%下落したが、データセンターCPU支配力を巡る強気筋の論理は315ドルでもなお健在だ。

Arm Holdingsは6月のピーク452.70ドルから35%下落した。それでも、エージェント型AIデータセンターにおけるデフォルトCPUアーキテクチャとしての同社の地位確立への取り組みは、24/7 Wall St.独自モデルによれば、1株あたり344.98ドルでの強気シナリオを維持している。

「ArmのAGI CPUは、2027年度から2028年度にかけて既に20億ドル以上の顧客需要を確保している」と同社は直近の決算説明会で述べ、このチップを次世代AIワークロードの基盤となるコンピューティング層と位置づけた。

株価は315.28ドル。6月23日には半導体全体の下落、New Street Researchによる中立格下げ、経営陣のインサイダー売りを背景に1日で10.1%下落し、過去30日間で21.71%の下げとなった。2026年度通期の売上高は49.2億ドルで前年比22.79%増加し、3年連続の20%成長を記録した。非GAAPベースの営業利益率は52.8%から49.1%に圧縮。研究開発費は43%増の19.11億ドルに膨らんだ——強気派はこれを、エージェント型AIの機会を取り込むための意図的な投資だと主張している。

強気シナリオの目標株価は448.25ドル（42%の上昇余地）。その原動力は、同社初のデータセンター向け自社シリコンとなるArm AGI CPUだ。Metaがリードパートナーであり、Google、NVIDIA、Microsoft、Oracle、OpenAIも2030年までに1000億ドルのデータセンターCPUアドレス可能市場をターゲットにしたArmベースのチップを開発中である。ウォール街のアナリストも目標株價を引き上げている：TD Cowenは475ドル、UBSは470ドル、Mizuhoは500ドル。

弱気シナリオは下限を268ドルに設定

バリュエーションが最大のリスクであり続けている。Armの予想PERは402倍、フォワードPERは154倍で推移している。弱気シナリオの下限は268.49ドルで、現在の水準から14.84%の下落となる。バリュエーション以外にも、3つの具体的な脅威が迫っている：2026年第4四半期に予定されているQualcomm/Nuvia裁判、25%の米国半導体関税提案、そして5月に報じられた連邦取引委員会（FTC）の反トラスト調査である。

強気派は、高いバリュエーションは意図的な再投資を反映していると反論する。フリーキャッシュフローは2026年度に395.5%急増し、Armが資本を浪費するのではなく、収益の転換点を見越して投資を行っているという主張を裏付けている。Armv9アーキテクチャ採用に連動する同社のロイヤリティモデルは、従来のチップメーカーにはない経常収益基盤を提供している。

7月29日の決算発表で何が決まるのか

Armは7月29日に第1四半期決算を発表する予定で、経営陣は12.6億ドルの売上高を予想している。ハイパースケーラーCPUの市場シェアが50%近辺を維持し、同社が20億ドルの需要パイプラインを検証できれば、強気シナリオは強化される。一方で、ロイヤリティ率の明確な転換なしに利益率がさらに圧縮された場合や、Qualcomm訴訟でArmのライセンスモデルに不利な判決が出た場合、強気シナリオは弱まる。

フォワードPER154倍で取引されるArm株は、既に大幅なAI CPU採用を価格に織り込んでいる。6月の高値からの35%下落によりリスク・リワードプロファイルは改善したが、従来の指標で見れば依然として割高である。Mizuhoの500ドル目標株価は、同社が2031年度までにエージェント型AI CPUで150億ドルの収益を生み出せることを前提としており——これはArmがデータセンターにおけるx86の代替となるという賭けである。7月29日の決算発表は、そのテーゼが勢いを増しているのか、それとも失速しているのかを試す最初の本格的なテストとなる。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。