ビットコイン、指標価格22万4000ドルを約15万ドル下回る水準で取引－債務懸念が高まる

ビットコインは、世界の借り入れ需要が29兆ドルに迫り、新たな連邦準備制度理事会（FRB）議長が就任する中、ソブリン債務不履行リスクモデルが示す価値を約15万ドル下回って取引されている。

ビットコインは5月下旬、上場投資商品から10億ドルが流出し、それまでの上昇相場でつけた8万3000ドルから下落。7万2000ドルまで値を下げ、市場は構造的な岐路で圧縮された状態にある。

「22万4000ドルという数字は、信用デフォルトスワップ（CDS）ベースの評価フレームワークをG20のソブリン債務に適用し、ビットコインを政府債務不履行リスクに対する分散型ポートフォリオ保険として位置づけることで導き出された」と、Bitwise Europeのアナリスト、アンドレ・ドラゴシュ氏とルーク・ディーンズ氏は6月3日付のリポートで指摘した。

経済協力開発機構（OECD）は、2026年に政府と企業が債券市場から借り入れる必要のある総額が約29兆ドルに達し、2024年から17％増加すると試算。このうちソブリン債発行の78％は既存債務の借り換えに充てられる。日本の10年国債利回りは2.78％に上昇し、公的債務はGDP比で約230％に達している。米30年債利回りは5月11日に5.11％をつけ、2007年以来の高水準となった。

7万8000ドルから8万5000ドルのゾーンは、現在の市場の「中点」コントロールエリアであり、True Market Mean（真の市場平均）、短期保有者のコストベース、米スポットビットコインETFの加重平均コストベースがすべて収束する水準だとBitwise Europeは分析。8万5000ドルを明確に奪回すれば、歴史的に見て新たな強気相場サイクルへの移行シグナルとなる。

29兆ドルの借り換えの壁

OECDは、世界各国の政府・企業が2026年に債券市場から調達する必要のある資金は約29兆ドルに上り、10年前の2倍に達すると試算している。国際通貨基金（IMF）は、市場がソブリン借り入れの前提条件に対して寛容ではなくなりつつあると警告していると、Bitwiseのリポートは指摘。

焦点は依然として日本にある。同国の10年国債利回りは5月下旬に数十年ぶりの高水準を記録し、約7.5兆ドルのソブリン債市場に亀裂が生じている。日本の投資家は約1.2兆ドルの米国債を保有しているが、国内金利の上昇により海外債の魅力は低下。10年日本国債利回りは2.66％である一方、円ヘッジ付き10年米国債の利回りは2.19％と、資本が国内市場に還流する可能性を示唆している。

暗号資産にエクスポージャーを持つ新FRB議長

ケビン・ウォーシュ氏は5月22日にFRB議長に就任。ジェローム・パウエル氏の後任として4年の任期を務める。新議長はソラナやビットコインを含む30以上の暗号資産関連プロジェクトに投資を行っており、FRB議長としては前例のないレベルのデジタル資産エクスポージャーを持つ。

Bitwise Europeによるウォーシュ氏の上院銀行委員会での最近の議会証言の自然言語分析では、そのトーンはパウエル氏よりもややタカ派的と評価されている。FRBが金利を据え置く一方でインフレが上昇すれば、実質利回りの低下がビットコインにとって歴史的に好ましいマクロ環境を再現する可能性があるとリポートは指摘した。

供給ダイナミクスと評価

供給面では、長期保有者が現在約1485万ビットコイン（総流通供給量の約74.3％）を支配しており、これは過去最高の水準である。短期投機筋の手にあるビットコインは約27％のみ。経年コホート別では、全ビットコインの60.5％が1年以上移動しておらず、33％が5年以上移動していない。

ビットコインの市場価値対実現価値（MVRV）レシオは現在、歴史観測値の64％未満の水準にあり、長期分布の下半分に位置している。対照的に、ナスダック100の株価純資産倍率（PBR）は過去最高水準近くにあり、観測値の約99％が現在の水準を下回っている。

22万4000ドルという公正価値は、G20のソブリン債市場における加重平均デフォルト確率に基づく理論上の数値であり、短期的な価格目標ではない。Bitwise Europeは、ソブリン債務不安が深刻化し、ビットコインが政府債務不履行リスクに対するヘッジとしてより広く採用されれば、モデルが示唆する価値が顕在化する可能性があるとしている。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。