ビットコインのボラティリティが42%に低下、105億ドルのオプション満期を前に

ビットコインのオプション市場は、金曜日に迫ったDeribitでの105億ドルの四半期決済を前に、異例の静かな値動きを織り込んでおり、ボラティリティ急騰に賭けるトレーダーにとって潜在的な非対称性を生み出している。

暗号資産デリバティブの最大手取引所であるDeribitのデータによると、ビットコインのインプライド・ボラティリティはDVOL指数で41.5%に低下し、2月のピークである90%を大きく下回り、12カ月レンジの低圏に近づいている。6月26日午前8時（UTC）に予定されている105億ドルの四半期オプション満期は、Deribitのビットコインオプション全体の建玉（約280億ドル）の約37%に相当する。

「ボラティリティは過去の水準と比較すれば割安だが、もはや投げ売り状態ではない」とDeribitの最高商務責任者（CCO）であるJean-David Péquignot氏は述べた。同氏は、コール・ボラティリティがプット・ボラティリティよりも大幅に割安であり、「四半期決算後のリセットを経て回復エクスポージャーを求めたい者にとって、コール・スプレッドは魅力的だ」と指摘した。

この割安な価格設定は、市場がすでに相当な下落を吸収したことを反映している。ビットコインが約62,300ドルで取引されている中、6月26日付のブックは「イン・ザ・マネーのプット・ロングと、アウト・オブ・ザ・マネーのコール・ロング」の状態にあるとPéquignot氏は述べ、8万ドル以上のストライクを追いかけたコール買い手は含み損を抱えていることを意味する。DVOLの圧縮は、オプション売り手がレンジ相場でプレミアムを収穫してきた一方、買い手は今やヘッジや方向性ベットに対して支払うコストが低下していることを示唆している。

記録的な規模の四半期満期とマクロ経済の触媒——木曜日のコアPCE発表、101を突破して上昇するドル指数、そしてSpaceXの時価総額から6000億ドルを消失させたテクノロジー株主導の売り——が重なることで、現在の低ボラティリティ体制が崩れる可能性が生じている。予想以上のPCE数値が出れば、フェデラル・ファンド・フューチャーは利下げ期待をさらに織り込み、テクノロジー株と歴史的に相関してきたビットコインにとって逆風となる。逆に、穏健なインフレ指標が出れば、ショート・ボラティリティのスクイーズが発生し、割安なプレミアムで参入したコール買い手に恩恵をもたらす可能性がある。

なぜ安価なボラティリティがトレーダーにとって重要なのか

インプライド・ボラティリティが42%であることは、想定される価格変動の規模と比較してオプションが割安であることを意味する。参考までに、ビットコインの実現ボラティリティは過去1年間で50%から80%の間で変動しており、市場は実際に発生した動きよりも少ない値動きを現在織り込んでいることになる。この乖離は古典的なボラティリティ・アービトラージの機会を生み出す。満期後に実現ボラティリティが42%のインプライド水準を上回れば、ロング・オプション・ポジションは利益を生む。

プットへのスキュー——プットのプレミアムがコールと比較して依然として高い状態——は、この非対称性をさらに増幅させている。Péquignot氏は、コール・スプレッドについて「相対ボラティリティベースではさらに優れている。コール・スプレッド・ロングは、反対方向に傾いたスキューのより安価なウィングを買っているからだ」と説明した。これは、機関投資家が四半期決算後のリセットで建玉の上振れリスクが取り除かれた後、反発に備えて割安なコール・スキューを利用している可能性を示唆している。

マクロの逆風とDXYのブレイクアウト

ドル指数が101を明確に上抜けたことは、さらなる複雑さをもたらしている。ドル高は通常、ドル建て資産であるビットコインに重しとなる。そして、モメンタム・トレーダーは指数がその水準を維持すれば、この動きをさらに拡大させる可能性がある。Alphabet（グーグル）やSpaceX株の同時売りと、アジア株価指数の下落は、歴史的に暗号資産を押し下げてきた、より広範なリスクオフの動きを示唆している。

それでもなお、金曜日を前にしたオプション市場のメッセージは、パニックではなくコントロールされた期待感である。最大ペイン・ダイナミクス——価格がオプション買い手に最大の損失をもたらすストライク価格に引き寄せられる現象——は、ビットコインを満期まで現在の水準付近に釘付けにする可能性がある。問題は、105億ドルの契約が帳簿から消えた後に何が起こるかである。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。