中国PMIが50.3に回復、AI輸出が不動産不振を相殺

中国の製造業PMIは6月に50.3と、5月の50.0から上昇し、市場予想の50.0を上回った。半導体やAI関連機器への需要急増が、不動産や国内消費の持続的な弱さを相殺した。

「チップやその他AI関連製品に対する国際需要に対応するための輸出、および7月下旬に発動が予定される米国の新たな通商法301条に基づく関税を前にした駆け込み出荷が、改善の下支えとなった」と、コンサルティング会社ユーラシア・グループの中国ディレクター、ダン・ワン氏は述べた。

新規受注指数は1.3ポイント上昇して51.2となり、5月の節目の数値以来、再び拡大圏に復帰した。一方、新規輸出受注サブ指数は1.5ポイント上昇して50.1となり、4月以来初めて50を上回った。生産指数は0.2ポイント上昇して51.4となった。購買価格は5月の60.5から54.2へと急低下し、コスト圧力は緩和されたが、工場出荷価格は51.9から48.2へと再び縮小圏に落ち込んだ。

このデータは、長期化する不動産不況と低迷する家計消費が景気全体の重荷となる中でも、世界的なAI投資が中国の20兆ドル経済における製造業にとって重要な緩衝材（クッション）となっていることを示唆している。INGによると、第2四半期のGDP成長率は前年比約4.6%に減速すると見込まれており、回復の持続可能性は、関税に伴う駆け込み需要が剥落した後に国内需要が再び勢いを取り戻せるかどうかにかかっている。

需要回復が供給と需要のギャップを縮小

6月の最も顕著な変化は、生産と需要のギャップが縮小したことだ。5月には生産指数が新規受注指数を1.3ポイント上回り、供給が需要を上回っていることを示していた。このギャップは6月にはわずか0.2ポイントに縮小し、新規受注が生産よりも速いペースで回復した。購買量指数は1.6ポイント上昇して51.4となり、企業が受注改善に対応して在庫補充を行っていることを示唆している。

需要の回復は特定のセクターに集中した。ハイテク製造業PMIは0.6ポイント上昇して53.5となり、ヘッドライン数値を大きく上回った。コンピューター、通信・電子機器、および特殊用途設備では、生産と新規受注の両方が54.0を超えた。設備製造業と消費財PMIも改善し、それぞれ52.5と50.2に上昇した。対照的に、高エネルギー消費産業は47.1と、5月から横ばいで縮小圏にとどまった。

国家発展改革委員会と財政省は、消費財の下取りプログラムのために、第三弾となる6,250億元（860億米ドル）の超長期特別国債を配分した。これにより、小売業者と製造業者の間で在庫見通しが安定化した。

中小企業と建設セクターは依然として弱体

ヘッドラインの改善にもかかわらず、回復は uneven なままであった。中堅企業のPMIは1.9ポイント急上昇して50.5となり、3月以来初めて拡大圏に復帰し、需要回復が広がりつつあることを示す前向きな兆候となった。しかし、大企業のPMIは0.4ポイント低下して50.7となり、中小企業のPMIは0.3ポイント低下して48.2となり、3カ月連続で縮小圏にとどまった。

建設セクターは引き続き低迷した。その事業活動指数は0.2ポイント上昇して49.0となったが、2カ月連続で節目の50を下回り、不動産不況による継続的な重荷を反映した。建設業の新規受注は46.3と、5月から2.8ポイント改善したものの、依然として低水準だった。同セクターの雇用は、前月比0.9ポイントの上昇があったものの、42.3と深刻な落ち込みが続いた。

サービスセクターはやや良好で、事業活動指数は50.4となり、通信、インターネットソフトウェア、金融サービス、保険（いずれも55.0超）が支えた。航空輸送と不動産サービスは50を下回った。サービス業の事業活動期待指数は0.6ポイント上昇して56.0となり、サービス事業者の間で慎重ながらも楽観的な見方が広がっていることを示している。

価格圧力は和らぐが、デフレリスクは残る

6月の投入コスト圧力は大幅に緩和された。購買価格指数は6.3ポイント低下して54.2となり、5月の高水準（60.5）から後退した。これは、国際商品価格が安定し、中東の混乱に伴う物流コストが緩和されたためだ。しかし、工場出荷価格は再び50を下回って48.2となり、弱い需要環境のもとでメーカーが依然として価格決定力を欠いていることを示唆している。

「活動の改善にもかかわらず、製造業セクターは再びデフレに陥りつつあるようだ」と、キャピタル・エコノミクスの中国経済責任者、ジュリアン・エバンス＝プリチャード氏は述べた。投入コストの低下と産出価格の低下という2つの動きの乖離は、利益率の改善がコスト緩和だけではなく、持続的な受注成長に依存することを意味する。

在庫は依然として慎重な姿勢が続いた。原材料在庫は0.2ポイント低下して48.4となった一方、完成品在庫は1.6ポイント低下して47.7となり、企業が積極的に在庫を積み増すよりも、依然として在庫調整（デストッキング）を行っていることを示している。購買の増加は、広範な在庫補充サイクルを示唆するものではなく、主に受注主導の動きであった。

見通しは国内需要次第

製造業と非製造業を合わせた複合PMIアウトプット指数は0.1ポイント上昇して50.6となり、景気活動全体が緩やかに加速していることを確認した。製造業の生産期待指数は0.4ポイント上昇して54.3となり、特殊用途設備、鉄道・航空宇宙設備、電気機械のすべてが57.0を上回った。

「輸出の好調は、世界的なAI投資需要に牽引されて継続する見通しだ」と、エコノミスト・インテリジェンス・ユニットのシニアエコノミスト、徐天辰氏は述べた。「財政支出は予算の手配に遅れを取っており、今後数カ月で加速するはずだ。金融緩和の余地もある。」

中国は2026年の成長目標を4.5%から5.0%に設定しており、これは昨年の5%成長をやや下回る水準だ。5月の小売売上高が3年超ぶりに減少し、新築住宅価格が下落を続ける中、政策当局は、好調なAI関連輸出と低迷する国内セクターという2つの速度で動く経済をどう管理するかという課題に直面している。

次の重要なデータポイントは7月中旬に発表予定の第2四半期GDPであり、同国の経済が4月と5月の弱さを相殺するのに十分な勢いを6月に獲得したかどうかが示されることになる。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではありません。