中国の工業利益、AIブームがK字型格差を隠蔽し24.7%急増

中国の工業利益は4月に前年同月比24.7%急増し、2年超で最速の伸びを記録した。エネルギー価格の高騰と人工知能製品に対する旺盛な需要がけん引役となったが、その一方で消費者向け産業全体に広がる弱さは深刻化している。

「回復は幅広いベースのものではなく、セクター主導型だが、3年間にわたりほぼマイナス成長が続いた工業利益にとっては心強い兆しだ」とINGのエコノミスト、リン・ソン氏は指摘する。

国家統計局が27日発表したところによると、1～4月の工業利益は前年同期比18.2%増加し、第1四半期の15.5%から加速した。このヘッドライン数値はブルームバーグ・エコノミクスがまとめた予想を大幅に上回った。アルミニウム、銅、金、リチウムなどAIやグリーンエネルギーサプライチェーンに使用される非鉄金属セクターの利益は1～4月期に117.8%急増。化学産業は73.4%増加し、第1四半期から18.9ポイント加速した。原油価格の高止まりが関連サプライチェーン全体の価格を押し上げ、石油精製業の収益性を回復させた。

力強いヘッドライン数値の裏側では、拡大するK字型格差が回復の持続可能性を脅かしている。上流のエネルギー・テクノロジー関連セクターが活況を呈する一方、家具や繊維・アパレル製造を含む消費者向け産業は、弱い国内需要が支出を圧迫し、利益が落ち込んだ。国家統計局は、中国の外部環境は複雑で変動が大きく、強い供給と弱い需要の不均衡が顕著であると述べた。

このデータは、第2四半期に入った中国経済回復の不均一な性質を示している。工場出荷時の物価は4月に2022年7月以来の高水準に上昇し、上流の石油・ガス生産者の利益率を押し上げたが、投入コスト上昇を転嫁できない下流メーカーを圧迫した。生産者物価インフレがこの水準に達した前回（2022年半ば）は、上流と下流の利益格差が3四半期連続で続き、その後コモディティ価格の低下とともに緩和した。

「エネルギー価格が一貫して高止まりすれば、コストがより広範囲に上昇し、利益成長に影響を及ぼし始める可能性がある」とINGのソン氏は警告する。

格差は工業利益にとどまらない。今月初めに発表されたデータは、4月の中国の経済モメンタムが広範に減速したことを示した。消費者支出の伸びは2022年以来の最低ペースに減速し、鉱工業生産、投資、不動産セクターはすべて悪化し、エコノミストの予想を下回った。A株のCSI300指数は今月、狭いレンジで推移している。投資家は力強い輸出・鉱工業データと、国内需要の持続的な弱さを天秤にかけている。

中東紛争は格差の重要な要因であり、世界のサプライチェーンを混乱させ、エネルギー価格を押し上げている。ブレント原油は2026年に1バレル80ドル超で推移しており、中国の国有石油大手に恩恵をもたらす一方、石油由来の投入材に依存するメーカーのコストを押し上げている。オフショア人民元は圧力を受け続けており、米ドル／CNHは7.25近辺で取引されている。輸出主導の中国の産業力と低迷する国内消費との間の乖離が、外国人投資家の慎重姿勢を維持させている。

グローバル投資家にとって、このデータは複雑な見通しを示している。力強いヘッドラインの利益成長は、中国の工業株とコモディティ株、特に上流のエネルギー、化学、非鉄金属生産者への強気ポジションを支持するものだ。しかし、下流の消費者セクターの弱さは、中国株の回復があっても素材とエネルギーが有利で、消費者裁量品と小売りは不利となる、選択的なものにとどまることを示唆している。中国に焦点を当てた素材系上場投資信託（ETF）は今四半期に10億ドル超の純流入を集めた一方、消費者系ファンドからは資金流出が生じている、とブルームバーグがまとめたデータが示している。

中国経済に関する次の重要なデータは、6月初めに発表予定の5月の財新製造業購買担当者景気指数（PMI）で、大企業・中小企業双方の工場活動のより直近の状況を示すものとなる。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。