中国銀行株が5%の配当利回りを提供、バリュエーション回復の窓口が開く

A株に上場する全42行の銀行株が純資産を下回って取引される一方、配当利回りは5%を超え、低金利環境でインカムを求める投資家を引き付けている。

申万銀行指数は年初来で9%超下落し、A株に上場する全42行の銀行株が純資産価値を下回る水準にまで押し込まれた。しかし多くの銘柄で配当利回りが5%を超えており、アナリストはこの乖離がバリュエーション回復の窓口が開いていることを示唆していると指摘する。

「銀行株は現在の低金利環境において固定収入的な性質を示しており、高配当利回りは利回りを追求する投資家にとってますます魅力的になっている」と、ある中国証券会社の業界アナリストは中国証券報に語った。

上場42行のうち、今年に入って株価が上昇したのはわずか9行にとどまる。残りの銘柄は下落し、申万銀行指数は上海総合指数を大幅にアンダーパフォームしている。複数の銀行が5%超の動的配当利回りを提供しており、10年物中国国債利回り（約2.2%）とのスプレッドは約300ベーシスポイントに達している。

このバリュエーションの乖離が重要である理由は、中国の銀行株は歴史的に経済が安定している時期には純資産に対してプレミアムで取引されてきたからだ。中国人民銀行（PBOC）が緩和サイクルを維持または強化し、市場が今年後半の追加利下げを織り込む中、銀行株のインカムとしての魅力が資本の同セクターへのローテーションを加速させ、大幅なディスカウント水準からのリレーティングにつながる可能性がある。

銀行セクターの株価純資産倍率（PBR）の圧縮は、純金利マージンへの圧迫、不動産セクターに起因する資産品質リスク、貸出成長の鈍化に対する投資家の懸念を反映している。中国の加重平均預金準備率は6月の25bp引き下げ後、7.0%となっており、市場は年内の追加緩和を織り込んでいる。低金利は短期的には銀行のNIM（純金利マージン）を圧縮するが、長期的には信用リスクを低減し、貸出需要を刺激する。

中国の銀行株がこれほど大きな純資産ディスカウントで取引されたのは、2022年末の不動産セクター混乱時が最後である。その後、申万銀行指数は翌6カ月間で18%上昇した。これは政策支援が経済を安定させ、信用成長が再開したことによる。現在の景気刺激策が効果を上げれば、同様のダイナミクスが再現される可能性がある。

配当スプレッドが280bpsに拡大

銀行株と中国国債の利回り格差は約280ベーシスポイントに拡大し、3年近くで最大の水準に近づいている。最低利回り要件に直面する保険会社や年金基金などの機関投資家にとって、このスプレッドは銀行株を固定収入に代わる有力な選択肢としている。取引所データによると、6大国有銀行（中国工商銀行、中国建設銀行、中国農業銀行、中国銀行、交通銀行、中国郵政儲蓄銀行）は全て5%超の配当利回りを提供している。

バリュエーションの下限か、それともバリュートラップか

強気シナリオは、純金利マージンの安定化と信用コストのピークアウトに依存している。弱気シナリオは、純資産割れのバリュエーションは構造的な課題（経済成長の鈍化、デジタル融資機関との競争、地方政府債務の残存リスク）を反映していると警告する。次の触媒は8月の決算シーズンであり、銀行は上半期の業績を報告し、配当方針を更新する。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。