CircleがArcブロックチェーンで2億2200万ドルを調達、発行体とインフラの利益相反問題が再燃

Circleは5月11日、独自のレイヤー1ブロックチェーン「Arc」のトークン先行販売で2億2200万ドルを調達したと発表した。完全希薄化後のネットワーク評価額は約30億ドル。このラウンドを主導したのはAndreessen Horowitzで、BlackRock、Apollo、ニューヨーク証券取引所の親会社であるIntercontinental Exchangeなども支援者に名を連ねている。同社は過去2年間、規制を歓迎する責任あるステーブルコイン発行体として自らを売り込んできたが、Arcへの参入は発行体からインフラ運営者への決定的なシフトを示すものだ。

「懸念は、Circleがその立場を悪用するという予測ではない」と、市場構造に詳しい規制アナリストはEdgenに語った。「懸念は、そもそもそのような立場を発行体に与えるべきではないということだ。そこから生まれる誘惑は構造的かつ永続的なものだからだ」

Arcはステーブルコイン・ネイティブチェーンとして設計されており、USDCが取引手数料のネイティブ資産として機能する。CircleはネイティブのArcトークンとプルーフ・オブ・ステークへの移行を計画していると示唆している。このネットワークは発表から公開テストネット、資金調達を伴うトークン発行まで約1年で進展し、メインネットのローンチが続くと見込まれる。Circleの開示によれば、第1四半期時点でのUSDCの流通量は770億ドルに達している。

2025年7月に成立したGENIUS法は、ステーブルコインの準備金、開示、償還を規定しているが、自社のコインの基盤となる決済ネットワークを同時に所有する発行体については何も言及していない。この法律は、主要な発行体が自社チェーンを運営する前の段階で起草された。Arcは現在、法律が空白のまま残した領域を占めており、規制当局にとっての問題は、このネットワークが実際の機関投資家向け取引量を扱う前に、中立性義務を課すべきかどうかだ。

Arcが生み出す構造的な利益相反

伝統的な金融では、金融商品の発行体と、それを清算・決済するインフラは分離されている。清算システムはすべての参加者の取引を中立的に扱い、公平に順序付け、発行体の競合他社にも発行体自身と同じルールを適用しなければならない。ArcはCircleに、自社製品が競争するネットワーク上の取引の順序付け、検証、ルールの支配権を与えることになる。Arc上で決済される競合ステーブルコインは、直接の競合他社が所有するインフラ上で運用されることになる。

投資家リストは、この問題の重要性を示している。BlackRockはUSDCの裏付けとなる準備金を運用しており、同時にArcの支援者でもある。Apolloは大手プライベートクレジット企業であり、Intercontinental ExchangeはNYSEを所有している。これらの機関は、トークン化されたドル、そして将来的にはトークン化されたファンドや証券のための決済ネットワークとなることが期待される、中核的な金融インフラへの出資を行っている。

Circleが自社チェーンを構築した理由

この戦略には防御的な論理がある。USDCは、2倍以上の規模を持つTetherのUSDTや、増加する銀行発行トークン、決済企業のステーブルコインと競合している。単なる発行体で留まる場合、得られるのは準備金のスプレッド程度に過ぎない。Stripeは自社チェーンを構築しており、Tetherもインフラ分野に拡大している。Circleが純粋な発行体に留まり、競合がプラットフォーム化するのを許せば、市場で最も弱い立場を受け入れることになる。

欧州連合の暗号資産市場規制（MiCA）も、GENIUS法と同様に、ステーブルコイン規則を発行体と準備金に焦点を当てていた。いずれの規制枠組みも、決済ネットワークを運営する発行体のための市場構造に関する章を設けていない。両方の規則は、Circleが今まさに作り出したケースに先立って存在している。欠落した章を記述するのは、Arcがまだテストネットから本番環境へと移行している段階が最もコストが低く、ネットワークがトークン化ドル経済が依存するインフラとなってからでははるかに高くつく。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。