消費者支出は名目4.2%増も、実質購買力は目減り

米国人はかつてないほど支出を増やしている——得られる価値はかつてないほど少ない。

米国の消費者支出は5月に名目年率4.2%で上昇したが、ヘッドラインインフレが推定4.2%に加速したため、実質購買力は事実上横ばいとなり、2月下旬にイラン紛争が世界のエネルギー市場を混乱させて以来定着したスタグフレーションの罠が一段と深まっている。

「米国人は高価格に不満を募らせ、1ドル1ドルをやりくりしようと懸命になっているが、大不況期やコロナ不況期、あるいは昨年の『解放記念日』直後ほど悲観的ではない」と、Navy Federal Credit Unionのチーフエコノミスト、ヘザー・ロング氏は述べた。

コンファレンス・ボードの消費者信頼感指数は5月に93.1と、4月の上方修正値93.8から低下した。一方、ミシガン大学の消費者マインド指数は同期間に56.6から44.8へ急落した。S&Pグローバル製造業PMIの投入価格指数は80.0に急上昇——2022年半ば以来の高水準であり、2月以来22ポイント上昇したこのペースは2021〜2022年のインフレ危機時と同程度である。米国の平均ガソリン価格は2月の1ガロン2.98ドルから4.96ドルに跳ね上がり、ホルムズ海峡通過の混乱により66%の上昇となった。

名目支出と実質支出の乖離が、政策担当者が直面する中核的な課題である。コンファレンス・ボードの補足調査によると、消費者の3分の2が物価上昇により全体的な支出を削減したと報告し、大半が discretionary 商品の購入を延期した。インフレは3年ぶりに賃金上昇率を上回り、実質賃金は2023年以来初めて4月に低下した。雇用が「豊富」とみなす家計の割合は2021年2月以来の低水準に落ち込み、失業率は4.3%で推移している。

FRBの政策の罠が強まる

連邦準備制度理事会（FRB）は、1970年代以来最も制約された政策選択に直面している。政策金利の基準は3.50〜3.75%にあり、金融市場はインフレ圧力が広がっていることから2027年までの利下げを織り込んでいない。ダラス連邦準備銀行は、トランプ大統領の関税体制がなければ、コアインフレ率は2.3%——FRBの目標2%に迫る水準——になると試算している。別のFRBペーパーでは、ホルムズ海峡の6カ月間閉鎖によりヘッドラインインフレに0.79ポイントが追加されると試算されており、イラン紛争だけで現在の物価高騰の約5分の1を占めていることになる。

米国で投入コストの上昇と消費者需要の弱まりが同時に発生した同様の組み合わせは、直近では2022年半ばに製造業PMI投入価格指数が最後に80に達した時に見られた。当時、FRBは過去40年で最も積極的な利上げサイクルの初期段階にあった。現在は、金利がすでに制限的であり、財政刺激策もない中で、中央銀行の行動余地ははるかに限られている。

家計予算を締め付けるスタグフレーション

エネルギー市場から家計のバランスシートへの波及は直接的かつ深刻である。ガソリン価格は戦争開始以来50%以上上昇し、年収1万5000〜3万9999ドルの低所得世帯に不均衡な打撃を与えている——コンファレンス・ボードによると、今月最も信頼感が急落したのがこの層である。クレジットカード残高は1兆3000億ドル超の過去最高水準に達し、延滞率は上昇を続けている。

消費者は必需品への支出をシフトし、高額商品から遠ざかることで適応している。住宅購入計画は住宅ローン金利の上昇に伴い減少し、自動車や大型家電の購入計画はこの1カ月で「はい」から「いいえ」に転じたとコンファレンス・ボードは発表した。これまで持ちこたえていた旅行計画さえも見直され始めており、サービスへの支出増加を計画していた消費者は「はい」や「たぶん」から「いいえ」の回答にシフトしている。

経済全体は引き続き成長している——第1四半期のGDPは年率2%で拡大——しかし、その成長はAI投資ブームにますます集中しており、これが株式価値を押し上げ、高所得世帯の支出を支えている。AI関連カテゴリーを除けば、企業投資は過去4四半期で年率3%減少しており、エコノミスト誌によると、過去10年間の平均5%の伸びから反転した。

FRBにとって、将来の道筋に良い選択肢はない。利下げはインフレをさらに加速させるリスクがある。現状維持は、消費者と企業が支出を控える中で景気減速を深めるリスクがある。6月11日発表予定の次回消費者物価指数は、5月のデータがインフレ圧力のピークを示すのか、それとも持続的な再加速の始まりなのかについて、これまでで最も明確なシグナルを提供するだろう。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。