5月米コアCPIは0.2%に減速も、長期金利は4.54%に上昇

5月の米コア消費者物価指数（CPI）は前月比0.2%上昇と、コンセンサス予想の0.3%を下回った。しかし、イラン情勢を背景に原油価格が97ドル超に急騰したことを受け、10年債利回りは2.4ベーシスポイント（bp）上昇し4.54%となった。

「エネルギー・インフレによる明確な上昇圧力がヘッドラインの数字を押し上げ、目標からさらに遠ざけている」とジェフリーズのチーフ米国エコノミスト、トーマス・サイモンズ氏は指摘する。「しかし他方で、エネルギー価格にはかなり急勾配の下落が最終的に訪れるだろう。」

金融政策期待に敏感な2年債利回りは0.85bp上昇の4.1266%、30年債利回りは2.84bp上昇の5.0241%となった。2年/10年のスプレッドは1.5bp拡大して41.2bpとなった。実質利回りも上昇し、2年物TIPS（米国債インフレ連動債）利回りは4.8bp急騰の1.5863%と1年超ぶりの高水準となり、市場がより引き締まった金融政策を織り込み始めていることを示唆した。ブレント原油は、イスラエルとイランが4月の停戦合意以来初めてミサイル攻撃を交わしたことを受け、4.3%上昇し1バレル＝97.14ドルとなった。

このデータを受け、FRBが6月17日の会合で金利を350〜375bpに据え置く公算は大きい（スワップ市場は98%の確率で据え置きを織り込む）。しかし、粘着性の高いヘッドライン・インフレとエネルギー主導の供給ショックの組み合わせにより、CMEフェドウォッチによれば、12月までの利上げ確率は68%に上昇した。原油価格が100ドル超で持続すれば、コアインフレは再加速し、2027年まで緩和が遅れる可能性がある。

今回の5月CPI統計では、ヘッドライン・インフレは前月比0.5%上昇（予想一致）、前年同月比4.2%上昇（4月の3.8%から加速）となった。コアインフレは前年同月比2.9%上昇で、予想と一致した。コアの月次上昇率0.2%は2月以来の小幅な伸びであり、3カ月連続の上方サプライズ後にいくらかの安心感をもたらした。CPIバスケットの約3分の1を占める住居費は前月比0.4%上昇と、4月の0.5%から減速した。

労働市場はさらに複雑な要素を加えている。5月の非農業部門雇用者数は前月比17万2000人増とコンセンサス予想を上回り、失業率は4.3%で据え置かれた。この底堅さにより、FRBはインフレが落ち着いても高い金利を維持する余地を得ている。ドナルド・トランプ大統領は、FRBのケビン・ウォーシュ議長に対し金利について「好きなようにやればいい」と述べる一方、借入コストの上昇は「成功を台無しにする」と付け加え、雇用統計を「素晴らしい」と評価した。

石油と地政学

エネルギー価格の急騰は不確定要素となる。ブレント原油は、イスラエルとイランがミサイル攻撃を交わし4月の停戦合意が破られたことを受け、10月以来初めて97ドル超に急騰した。ジェフリーズの試算によれば、原油価格が10ドル持続的に上昇するごとにヘッドラインCPIは約0.3%ポイント押し上げられ、年末までインフレがFRBの目標である2%を上回り続ける恐れがある。30年債利回りが5%超で取引されたのは2023年後半以来で、当時はFRBの引き締めサイクルにより長期債利回りが数十年ぶりの高水準に達し、その後の上昇で再び低下した。

米国債市場は今週、1190億ドルの新規クーポン債の需要が試される。内訳は、火曜日の3年債580億ドル、水曜日の10年債390億ドル、木曜日の30年債220億ドルである。10年債入札は、利回りが4.50%を超えてから初めてのもので、この水準は歴史的に買い手を引き付けてきた。木曜日の30年債入札は、5%超の利回りにおける長期投資家の需要の指標として注目される。

サイモンズ氏は、今年のエネルギー主導の急騰が来年の比較を容易にするため、消費者物価インフレは1年以内に2%を下回ると予想している。しかし現時点では、市場はより長期にわたる高金利シナリオを織り込んでおり、30年債利回りが5%を超えていることは、長期投資家がインフレと地政学リスクに対してプレミアムを要求していることを示している。S&P500種株価指数は午後の取引で0.6%下落し、債券利回りの上昇が株式バリュエーションを圧迫。一方、ドル指数は主要通貨バスケットに対して0.3%上昇した。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。