株式調達コストが2008年水準に急上昇、レバレッジ超過で市場に警鐘

株式調達コストが世界金融危機以来の水準に急上昇し、レバレッジをかけた強気ポジションが危険な極限に達していることを示唆している。

S&P500種指数のロングポジションをファイナンスするコストはベーシスポイント（bp）183に急騰し、2008年の世界金融危機以来の水準に達した。Bram Kaplan率いるJPモルガンのデリバティブ戦略チームによると、同指数を対象とした7月31日満期のトータルリターンスワップのスプレッドはこの水準で取引を終えた。

「危険を知らせる警報が鳴り響いているが、誰も耳を貸していない」と語るのは、元RBCキャピタル・マーケッツおよびWintor Capitalのデリバティブトレーダーで、ニュースレター『The MacroTourist』の著者であるKevin Muir氏。スプレッド急騰の背景について同氏は、「リスクを総合的に理解している銀行が、株式を担保とした借り入れに対してより高い金利を要求している」と説明する。

満期曲線全体のスプレッドは過去5年間で95パーセンタイルに位置しており、これは通常、銀行がバランスシートを抑制する年末にのみ見られる水準だ。ゴールドマン・サックスによると、レバレッジドETFのエクスポージャーは2年前の2000億ドルから約5000億ドルに膨れ上がっている。Muir氏は、資金調達の逼迫は銀行からの供給縮小ではなく、レバレッジをかけたエクスポージャーへの爆発的な需要を反映したものだと指摘する。

この資金調達のストレスは、投機によって市場が上昇方向に過度に引き伸ばされていることを示しているとMuir氏は警告し、「ロングポジションで過剰に積まれた船」と表現する。突然のデレバレッジ（レバレッジ解消）イベントが発生すれば、広範な強制決済を引き起こし、主要株価指数全体で下方向へのボラティリティが増幅される可能性がある。

クロスアセットでストレスが蓄積

株式調達の逼迫は、市場の他のセクターでもストレスが蓄積している中で起きている。米10年国債利回りは24日、4.51％近辺で推移。ウォール街の恐怖指数であるVIXは16.52と、0.42％低下したものの、年初に見られた楽観的水準と比較すれば依然として高い。ドル指数DXYは底堅く推移し、リスク資産にさらなる圧力をかけている。

ヘッジファンドはディスロケーション（市場の混乱）に備えてポジションを構築している。Lee Robinson氏が率いるAltana Wealthは、クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）を通じて米生保に対して弱気の賭けを仕掛けており、同氏はこれを2008年危機時のサブプライム住宅ローン・ショートと比較する戦略だと語る。AltanaのCredit Opportunitiesファンドは年初来で47.5％、2020年の運用開始以来で416％の上昇を記録している。DTCCのデータによると、ヘッジファンドは過去1年で米生保株に対するショートポジションを2倍以上に拡大し、生保のCDSにかかるネット想定元本は5月末までに55億ドルに達した。

記録的な株式調達コスト、急増するレバレッジドETFのエクスポージャー、信用市場全体でのヘッジファンドの弱気姿勢の強まり——これらの収斂は、イージーマネーがすでに得尽くされた市場像を描き出している。次のきっかけ——データの悪化、地政学ショック、あるいはレバレッジドポジションにおける単一のバースト——が、資金調達市場がすでに織り込み始めているポジション巻き戻しを引き起こす可能性がある。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。