欧州国債が下落、ECB利上げ確実視で2.25%への引き上げを織り込む

ユーロ圏国債は火曜日にカーブ全体で急落した。トレーダーはECBが木曜日に金利を2.25%に引き上げるとの確固たる見方を固めている。

欧州国債は火曜日にカーブ全体で売り込まれ、ドイツ2年債利回りは5ベーシスポイント上昇の2.718%となった。トレーダーは欧州中央銀行（ECB）が6月11日に25ベーシスポイントの利上げをほぼ確実視している。

「今回の債券売りは、イラン戦争によるエネルギーコストへの持続的な影響を背景に、市場が利上げの現実に完全に屈服したことを反映している」と、デンマーク銀行のチーフアナリスト、イェンス・ペーター・ソレンセン氏は述べた。

フランス2年債利回りは6.2ベーシスポイント上昇の2.909%となり、主要ユーロ圏ソブリンの中で最大の変動となった。イタリア10年債利回りは4.9ベーシスポイント上昇の3.850%、スペイン10年債利回りは4.1ベーシスポイント上昇の3.521%、ギリシャは5.4ベーシスポイント上昇の3.808%となった。域内のベンチマークであるドイツ10年債利回りは3.4ベーシスポイント上昇の3.076%となり、年初来の上昇幅を拡大。域内は国防費の増加と成長見通しの悪化に直面している。

この売りは、ECBの6月11日決定を翌日に控えてのもの。ブルームバーグのデータによると、先物市場は0.25ポイントの利上げ（2.25%へ）の確率を約97%織り込んでいる。ユーロ圏のインフレ率は5月に3.2%に加速し目標の2%を大きく上回っており、S&Pグローバル総合PMIは48.5と2カ月連続で縮小している。中央銀行は景気減速の中での引き締めリスクに直面しており、このシナリオは同地域のスタグフレーション傾向を深める可能性がある。

金利格差拡大、コア利回りが再評価

ドイツ2年債利回りは、イラン紛争が初めて原油価格を押し上げた4月初旬以降、約50ベーシスポイント上昇した。独2年/10年金利スプレッドは35.5ベーシスポイントに縮小。これは利上げ期待の高まりに伴い短期利回りが長期利回りよりも速く上昇する、典型的なベア・フラットニングパターンを反映している。ECBが同様のインフレ主導の引き締めサイクルに直面したのは、前回は2022年半ばで、預金金利が14カ月間でゼロ%から4%に引き上げられ、このペースが最終的にユーロ圏の製造業中心地における軽度の景気後退の一因となった。

ソブリン供給が圧力増幅

今回の債券売りは、記録的なソブリンシンジケート債発行を背景に展開している。ブルームバーグがまとめたデータによると、各国政府は今年これまでに5040億ドルのシンジケート債を販売し、パンデミック期の2020年の上半期をも上回った。この市場を最も活発に利用しているイタリアは、最初の6カ月間で約700億ユーロを調達。防衛・インフラ支出拡大のために財政ルールを書き換えたドイツは、3回のシンジケーションで140億ユーロを調達した。利上げ期待の高まりと供給の急増が相まって、投資家が長期債の保有に要求するプレミアムを圧縮しており、ECBが9月に追加引き締めを示唆すれば、カーブはさらにスティープ化しやすい状況となっている。

ロイターが調査したエコノミストの60%超は9月の追加利上げを予想しており、これにより預金金利は2.50%となる。BNPパリバ・アセット・マネジメントのベースケースは、6月と9月の2回の0.25ポイント利上げと、その後2027年末までの長期据え置きを想定している。木曜日の決定と同時に発表されるECBの最新マクロ経済予測が極めて重要となる。DWSのシニアエコノミスト、ウルリケ・カステンス氏が予想するように、2026年と2027年のインフレ見通しが大幅に上方修正されれば、9月利上げの根拠は強固となり、夏場を通じて利回りは高止まりするだろう。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。