欧州ガス価格、LNG供給リスクで50％上昇の可能性＝ラボバンク

ラボバンクのアナリストは、欧州の天然ガス市場が供給途絶リスクを過小評価しており、ベンチマーク価格が年央までに50％上昇する可能性があると警告した。

欧州ガス市場は、逼迫するLNG供給と危機的に低い冬季在庫について依然として楽観的すぎると、ラボバンクのアナリストは指摘し、供給途絶の影響がまだ先物価格に完全に織り込まれていないと警告した。

「夏季の貯蔵注入期間中にLNGの流入が減少すれば、欧州は異常に低いガス在庫で冬を迎えることになり、不足リスクが高まる」とラボバンクのアナリストは25日付のリポートで述べた。

同行は、欧州ベンチマークであるTTF価格が第3四半期に1メガワット時あたり平均約60ユーロとなり、年末に向けて約69ユーロに上昇すると予測。現在は約46ユーロで推移しており、今後7カ月で現在の水準から約50％の上昇軌道を示唆している。

価格が正常化するのは、米国とカタールからの追加LNG供給が開始される見込みの2028年以降になる可能性が高いとアナリストは述べた。それまでの間、欧州のエネルギー多消費産業は持続的なコスト圧力のリスクに直面し、規制当局は11月1日までの欧州連合（EU）の90％充填目標を貯蔵量が達成できない場合、介入を検討する必要が出てくる可能性がある。

ホルムズ海峡の混乱で貯蔵不足拡大

供給懸念の中心はホルムズ海峡だ。2月下旬以降、米国とイスラエルによるイラン攻撃を受けて、同海峡はLNG輸送に対してほぼ封鎖状態となっている。この混乱により、世界のLNG供給の約5分の1が市場から遮断され、欧州とアジアの間でフレキシブルなカーゴ（スポット貨物）を巡る競争が激化している。

Gas Infrastructure Europeのデータによると、欧州のガス貯蔵量は容量の38.2％で、通常の季節的水準である約52％を大きく下回り、EUの11月1日までの目標90％には程遠い。期限まで約160日として、目標達成には注入率をほぼ2倍にする必要がある。在庫は、ロシアのウクライナ侵攻後に欧州がロシアのパイプラインガスに代わる代替手段を模索した2022年の同時期よりも低い水準にある。

エクイノールの経営陣は今月、ホルムズ海峡の混乱があと1～3カ月続けば、欧州は深刻なガス不足に直面する可能性があると警告した。

冬季電力プレミアムが供給警報を発信

ガス市場のストレスは電力市場ですでに顕在化している。LSEGのデータによると、ドイツの2026年第4四半期と2027年第1四半期の冬季ベースロード契約は1メガワット時あたり110ユーロ超で取引され、イタリアの契約は120ユーロ超と、2027年の1年先価格をいずれも20％以上上回っている。この急勾配のバックワーデーション（先安）は、冬季供給に対する深刻な懸念を示している。

ピーク需要時の緩衝材となるはずの水力発電も、今年はほとんど救いにはならない。LSEGのデータによると、大陸欧州と北欧を合わせた総合的な水収支（貯水池、積雪、土壌に保持されている発電容量の指標）は過去10年で最低となっている。

「通常であれば機能する緩衝材——すなわち、アルプスの貯水池の満水、潤沢な北欧の水力、そして十分なLNGの供給——が今年は欠如している」と、スイスのエネルギー企業アクスポのアナリスト、エヴァン・キリトシス氏は指摘する。

ガスと水力の両方に依存するイタリアが今後の価格高騰に最もさらされている一方、ドイツはガスコストの上昇と、水力に依存するアルプスや北欧の隣国からの輸入減少による圧力に直面しているとキリトシス氏は述べた。

BNPパリバのアナリスト、ジェイソン・イン氏は、今年夏に海峡の封鎖が続き、ガス貯蔵が逼迫し、水不足が継続すれば、欧州の電力価格はさらに上昇する可能性があると指摘。TTFで現在約46ユーロ/MWhのガス価格にはまだ冬季プレミアムが織り込まれていないと付け加えた。

ラボバンクの予測が正しければ、欧州ガス価格の50％高騰は経済全体に波及し、すでに高騰するエネルギー料金に苦しむ家計や企業のコストを押し上げることになる。英国のエネルギー価格上限は10月にすでに13％引き上げられる予定で、英国ガス・電力市場局（Ofgem）が25日発表した。これはガスコスト上昇の影響を反映している。次の重要なマイルストーンは11月1日で、EUの貯蔵目標の期限が到来し、欧州が冬を乗り切るのに十分な供給を確保できたかどうかが試される。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。