元FRB理事ミラン、インフレ率4%超で中央銀行のデータ後追い姿勢を批判

元FRB理事のスティーブン・ミラン氏は、連邦準備制度理事会（FRB）が後方視的なデータに過度に依存していると批判し、インフレ率が4%超で推移する中、中央銀行が利下げを行うべきかどうかを巡る議論の深まりに一石を投じた。

「FRBは後方視的データに過度に焦点を当てている」と、現在ハドソンベイ・キャピタルのストラテジストを務めるミラン氏は、火曜日にCNBCの「Squawk on the Street」で語った。「問題は、経済が急速に変化している時に、その枠組みが我々の目的に適っているかどうかだ。」

この批判は、FRBの政策金利が3.50〜3.75%で据え置かれ、2025年9月の25ベーシスポイントの利下げ以降変更されていない中で行われた。一方、個人消費支出（PCE）価格指数は5月に4%を超える見通しだ。インフレのオーバーシュートが5年以上に及んでいることから、市場はOISプライシングに基づき、年内の利上げを既に織り込んでいる。

この議論は目前に重大な意味合いを持つ。今週、ケビン・ウォーシュ新議長が初めてFOMC会合を議長として迎え、水曜日に公表される経済見通し要旨（SEP）は、委員会内の内部分裂が利上げ方向にシフトしたか否かを明らかにするだろう。据え置きにタカ派的なスタンスが伴えば短期金利の上昇を招く可能性がある一方、利下げの可能性を示唆すれば、FRBが抑制しようとしているインフレをさらにあおるリスクがある。

ミラン氏の批判、極めて重要な局面で

ミラン氏の発言は、FRBのデータ依存型の枠組みが構造的なラグを生み出していると主張する、元FRB当局者や市場参加者の間で高まる不満を反映している。FRBが実現したインフレと雇用統計に依存するということは、政策が既に変化しつつある可能性のある状況に対応することを意味する。ジョン・ヒルセラス氏が率いるSOFFOS調査では、17人の元FRB当局者・スタッフが今年の利上げを支持し、14人が現状維持、わずか1人が利下げを支持した。これは3月のSEPから顕著なタカ派シフトであり、3月時点では大半の当局者が利下げが適切と見なしていた。

FRBが2%超のインフレ・オーバーシュートに5年以上直面したのは、ポール・ボルカー氏が率いる中央銀行が大幅な利上げを実施した1970年代後半以来のことだ。クリーブランド連銀のベス・ハマック総裁は、同様の期間論理を用いて今年の利上げが適切である可能性を主張している。一方、ジャネット・イエレン前財務長官はこの見解に異議を唱え、供給ショックを透視する標準的なアプローチを主張している。

ウォーシュ氏の最初の試練

新議長のケビン・ウォーシュ氏は、ドット・プロット（金利見通し）とフォワードガイダンスに懐疑的であり、これらが当局者を共通見解に誘導し、状況変化への対応を妨げるバイアスを生み出すと主張してきた。同氏はFOMCのテーブルを囲んで「健全なファミリー喧嘩」を望むと述べている。一部の元当局者が推測するように、今週ウォーシュ氏がSEPに自身のドットを記載しなければ、透明性が最も重要となる時期に委員会内の意見の幅が覆い隠されることになる。

市場にとっての最大の関心事は、今週FRBが金利を据え置くかどうかではない（ほぼ確実に据え置く）。SEPが、委員会が行動を起こす準備をしていることを明らかにするかどうかが問題だ。利上げが適切とする中央ドットは、3月からの大幅なシフトを示し、2年物利回りの上昇、金融環境の引き締め、ドル高を招く可能性が高い。シグナルが不明瞭であれば、市場は委員会の真のスタンスを推測せざるを得なくなり、その不確実性自体が高い借入スプレッドというコストをもたらす。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。