FRBウォーシュ議長、ガイダンスを130語に削減、PBOCは政策ツールを拡充

今週、FRB（米連邦準備制度理事会）とPBOC（中国人民銀行）はコミュニケーションの面で真逆の方向に動いた。新たに就任したケビン・ウォーシュFRB議長は、FOMC会合後の声明を130語にまで削減——これは2007年以来最短の長さ——する一方、中国人民銀行の潘功勝総裁は陸家嘴フォーラムで4つの新たな金融政策ツールを発表した。

「一般的にフォワードガイダンスはボラティリティを抑制し、市場の期待を固定化する役割を果たしてきた。それにより代替手段と比較して低い借入コストが実現してきた」と、Bespoke Investment Groupのグローバルマクロストラテジスト、ジョージ・ピアークス氏は指摘する。「ウォーシュ議長は今、その流れを逆転させた」。

この分岐は、明確に異なる市場反応を引き起こした。上海では、潘総裁が金利回廊を50ベーシスポイントに縮小し、オフショア中央銀行レポファシリティを創設する計画を発表したことを受け、STAR 50指数が4.69％上昇。中国証券監督管理委員会（CSRC）の呉清主席は、STARボードのIPO基準を拡大し、智譜（Zhipu）やMiniMaxといった赤字のAI企業も対象に含めた。一方ニューヨークでは、ダウ工業株30種平均が0.98％下落（500ポイント超の下落）、S&P500種株価指数は1.21％低下、ナスダック総合株価指数は1.34％下落。2年物米国債利回りは11ベーシスポイント上昇して4.16％となり、ドル指数は急騰した。

この乖離は、中央銀行のコミュニケーションの役割をめぐる根本的な見解の相違を反映している。北京は中国資産への信頼回復に向けてフォワードガイダンスを強化している一方、ワシントンは市場の自立性を取り戻すためにそれを撤回している。結果として、中国のテクノロジー株は政策確実性を追い風に上昇し、米国株はより高いボラティリティを織り込んで再評価されるという世界が生まれている——この分裂は、両方のアプローチが初めての本格的な試練に直面するにつれてさらに拡大する可能性がある。

ウォーシュ氏の130語の声明——4月の341語から減少——は、FRBの次の動きに関するフォワードガイダンスを明確に排除した。同氏は自身のドット・プロジェクト（金利予測分布図）の提出も拒否し、記者団に対しドット・プロットの提供は「政策運営に役立たない」と述べ、FOMCは金利予測に拘束されるとは考えていないと語った。FRBの現在の政策金利レンジは5.25％〜5.5％で、2023年7月以来変更がなく、OIS市場ではこのタカ派的なトーンを受けて年末までの利下げ確率が低下している。

「これは、世界金融危機以降のFRBの行動様式からの大きな変化だ」と、ドイツ銀行のチーフ米国エコノミスト、マシュー・ルゼッティ氏は述べる。「それ以来、より多くのコミュニケーション、より多くの透明性、より多くのフォワードガイダンスへと一直線の流れがあった。ウォーシュ議長は今、その流れを逆転させた」。

FRB議長がこれほどミニマリスト的なアプローチを採用したのは、1990年代のアラン・グリーンスパン議長の時代——中央銀行が会合後の声明を一切発表しなかった時期——以来のことだ。グリーンスパン氏が1994年2月に発表した最初の声明——5年間の安定政策を経て利上げを発表——は市場を不意打ちにし、ダウ平均は一日で2.4％下落した。ウォーシュ氏はグリーンスパン氏をモデルとして挙げており、初の記者会見はその手法に従う意向を示唆している。

上海では、潘総裁が逆のアプローチを取った。同行総裁は、中央銀行が翌日物リバースレポツールを追加し、金利回廊を現在の事実上のレンジから50ベーシスポイントに縮小し、人民元の国際化を支援するための新たなオフショア中央銀行レポファシリティを創設すると述べた。非銀行向け流動性支援ツールの研究施設も発表された。現在の加重平均預金準備率は約7％（2024年9月に50ベーシスポイントの引き下げ後）であり、市場は2026年下半期にさらなる緩和を予想している。

AIの側面も新たな要素を加えている。ウォーシュ氏は、AIが生産性と雇用に与える影響を研究するための5つの内部タスクフォースを発表し、このテクノロジーがデフレ要因となる可能性があるかどうかを問うた——この見解が検証されれば、利下げのタイムラインが前倒しされることになる。北京では、呉主席がSTARボードの第5の上場基準を拡大して赤字のAIモデル企業も対象とすることで、智譜やMiniMaxのような企業——既存のルールでは公開市場へのアクセスに苦戦してきた——の資本ニーズに直接対応している。

香港がスコアボードに

香港株は、この競争のリアルタイムの戦場として機能している。ハンセン指数とハンセンテック指数は、米国株に対して恒常的なディスカウントで取引されており、どちらの管轄区域が最も魅力的なテクノロジー・エクスポージャーを提供するかという市場の判断を反映している。中国のAIリーダー企業が年内に香港で高品質の上場を達成すれば、人民元建て資産への信頼回復のシグナルとなる。そうでなければ、ナスダックとのバリュエーション・ギャップは拡大し続けるだろう。

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