外国人投資家が超長期JGBを売却、BOJは1%利上げへ

グローバル資金が日本の超長期債から撤退し始める中、日銀は30年ぶりの高水準への利上げを準備している。外国人売りと国内買いの新たな乖離が生まれ、政府の債務供給を誰が吸収するのかという試練が浮上している。

日本証券業協会のデータによると、外国人投資家は4月に超長期日本国債（JGB）の売り越しに転じ、2024年以来初めての流出となった。日銀は今週、政策金利を1%に引き上げる見通しで、これは1995年以来の高水準となる。

「利回りが上昇しても、長期ゾーンのJGBに対する構造的な需要の力学は依然として複雑だ」と述べるのは、ブランディワイン・グローバル・インベストメント・マネジメントのポートフォリオマネージャー兼シニアリサーチアナリスト、キャロル・ライ氏。同社は最近、JGBエクスポージャーを縮小し、30年物保有を売却して資金を英国ギルトにシフトした。「日本は深刻なマイナスの実質金利環境にあり、日銀はすでに政策対応においてやや遅れを取っている」

T・ロウ・プライス・グループやシュローダーも超長期ポジションを削減するか、戦術的な保有に限定している。T・ロウのビンセント・チョン氏は、1月に1年ぶりにJGBを買い入れたが、財政懸念の高まりを受け1カ月後にエクスポージャーを縮小。拡大する財政支出、長期ゾーンの需要構造の変化、日銀のバランスシート縮小継続が逆風になっていると指摘した。

ドルベースの投資家にとって、計算上は依然として魅力的だ。ヘッジ付き30年JGBのインプライド利回りは6%超と、米国債を約170ベーシスポイント上回る。しかし、このプレミアムは政策の方向性やボラティリティへの懸念を相殺するには至っていない。

金利経路と財政緊張が信頼感を圧迫

日銀は今週、0.25ポイントの利上げを実施し、政策金利を1995年以来初めて1%に引き上げると広く予想されている。市場参加者は、植田和男総裁の記者会見で、今後の正常化ペースに関するシグナルを注視する。伊予銀行の三好賢治最高経営責任者（CEO）は、政策金利が2027年末までに約1.5%に達すると予想し、日銀は標準的な25ベーシスポイントではなく、50ベーシスポイントの利上げで引き締めを加速させる可能性があると述べた。

財政政策も市場の不安を増幅させている。高市早苗首相の拡張的な政策アジェンダ（補正予算や生活費対策の繰り返しの要求を含む）は、財政政策と金融政策が相反する方向に働いているとの懸念を強めている。「市場が高市政権による日銀への圧力を認識すれば、政策の遅れへの懸念が再燃する可能性がある」と、東京の資産運用会社でストラテジストを務める有江慎一郎氏は述べた。同氏は、政府が金融政策への介入を止めなければ、JGBのアンダーウエート姿勢を転換することはないとしている。

国内買い手が動き出す

すべての投資家が逃げているわけではない。愛媛県に本拠を置く地方銀行の伊予銀行は、三好CEOによると、4月に2016年以来初めて超長期JGBの購入を開始した。同行は前年度に純利益が40%増加し、株価は年初来21%上昇。プラス利回りの復活を、1.7兆円の証券ポートフォリオを多様化する好機と捉えている。

「プラス金利の世界が戻り、投資機会が訪れた」と三好氏は述べた。同行のポートフォリオは現在、円建て債券に約4000億円、ヘッジ付き外債に5000億円、ヘッジなし外債に3200億円を配分している。

RBCブルーベイ・アセット・マネジメントも長期ゾーンに価値を見出している。マーク・ダウディング最高投資責任者（債券）は、30年JGB利回りが4%を突破したことで、同資産がロングデュレーション・バイアスを取るのに十分魅力的になったと述べた。「日銀が適切な行動を取れば——今月利上げし、年内の継続的な正常化経路を伝達する——長期ゾーンは売られ過ぎた水準から回復を維持できる」と同氏は述べている。

日銀が買い入れを縮小する中で、誰が国債の供給を吸収するのかという問題が、日本約7兆ドルの債務市場における中心的な緊張点となっている。生命保険会社や年金基金は、国内利回りが上昇しているにもかかわらず、海外資産を国内に還流させる明確な動きをまだ示していない。シュローダーのジェームズ・リンガー氏は、同社はJGBへの直接エクスポージャーではなくカーブトレードに注力しており、日銀の引き締め継続に関する明確なシグナルが出るまでは強気姿勢に転じないと述べた。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。