世界の国債発行が過去最高の5040億ドルに、財政赤字が供給を押し上げ

防衛、インフラ、クリーンエネルギーのための財政赤字の急拡大により、2026年上半期の世界のソブリンシンジケート債発行額は過去最高の5040億ドルに達し、パンデミック時のピークを上回った。これは構造的に高い借入コストが今後続くことを示唆している。

「供給増加の主な要因は、より大きな資金調達需要を生み出す政府支出の増加だ」とDanske Bankのチーフアナリスト、Jens Peter Sorensen氏は指摘し、軍事費、インフラ、そしてクリーンエネルギー移行が主な支出要因であると述べた。

イタリアは上半期に約700億ユーロ（810億ドル）を調達し、シンジケート市場で最大の借入国であり続けた。長年財政抑制で知られたドイツは、3件のシンジケート取引で140億ユーロを調達し、方針転換した。米国30年債利回りは5月に2007年以来初めて5%を突破。一方、英国の10年債利回りは、150億ポンド（202億ドル）の長期債入札で記録的な需要を集め、2008年以来の高水準を記録した。

この供給の波は、中央銀行がより引き締め的な政策へと舵を切る中で起きている。欧州中央銀行（ECB）は今週、2023年以来初の利上げを実施する見通しであり、一方で新議長Kevin Warsh率いる連邦準備制度理事会（FRB）は6月16〜17日の会合で金利を据え置くとみられ、フェデラルファンド先物は12月までに利上げが実施される確率を66%と織り込んでいる。政府の借入コスト上昇は民間投資を締め出し、経済成長を鈍化させるリスクがある。

借り換えの波が新規発行に拍車

記録的な発行を後押しする構造的要因もある。新型コロナ時代の債券が償還期を迎えているのだ。Natixisは、ユーロ圏のソブリン借り換え需要が2026年に26%急増し、総シンジケート発行額の11%増加を大幅に上回ると試算する。「上半期の記録は、利上げを見越した先行的な発行ではなく、主に満期を迎える債務の借り換えによって押し上げられた」とNatixisの金利ストラテジスト、Theophile Legrand氏は述べた。

しかし、5月のデータは変化を示した。Legrand氏は、借り換え額は前年同月比で実際には減少した一方、シンジケート発行額は320億ユーロから450億ユーロに増加し、「少なくとも一定程度の日和見的な先行調達が示唆される」と指摘した。

INGのストラテジスト（Benjamin Schroeder氏率いるチーム）によると、ベルギー、スペイン、オーストリア、ポルトガルはいずれも5月に「予想よりも早く」案件を実施した。ギリシャは2036年債の30億ユーロタップ発行で360億ユーロ超の注文を集め、スウェーデンは20億ユーロの3年債を発行した。

利回り上昇、投資家はより高い補償を要求

記録的な供給は依然として健全な需要に応えられているが、代償を伴う。2007年以来の水準となる米国30年債利回りの5%突破は、持続的なインフレと供給増加を背景に、投資家が長期国債の保有に対してより高い補償を要求していることを反映している。

5月の消費者物価指数（CPI）は前年同月比4.2%上昇し、2023年以来の年率ベースで最も速いペースとなった。ガソリン価格が59%急騰したことが要因だ。変動の大きい食品とエネルギーを除いたコアCPIは前月比0.2%上昇と、市場コンセンサス予想の0.3%を下回り、いくらかの安心感をもたらした。「ヘッドラインインフレはエネルギー価格上昇により高止まりしているが、住居費とサービス価格のインフレ鈍化は、根強い物価圧力が引き続き和らいでいることを示唆している」とブラックロックの米州担当チーフ・インベストメント兼ポートフォリオ・ストラテジスト、Gargi Chaudhuri氏は述べた。

「各国政府は、市場が依然として健全で供給を吸収する意欲があるうちに、その市場の窓を活用している」とTwentyFour Asset Managementのポートフォリオ・マネージャー、Johnathan Owen氏は指摘する。課題は、その意欲がいつまで続くかだ。Insight Investmentのグローバル金利責任者、Harvey Bradley氏は簡潔に述べた。「下半期にも、市場に出回るのを待っている大量のソブリン債供給がまだある。」

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。