金、新たな逆風に直面——実質利回りが48bp上昇

金は約4,527ドル/オンスと2カ月ぶりの安値に下落した。ブレント原油が100ドルを下回ったにもかかわらず、実質金利の上昇が金の伝統的なインフレヘッジとしての魅力を圧倒した。

「債券市場は、FRBの次の利上げ方向への動きは利上げになると考えている。これは本日の金市場にとってマイナス材料だ」と、アメリカン・ゴールド・エクスチェンジの市場アナリスト、ジム・ウィコフ氏は述べた。

ドイツ銀行のデータによると、米10年物実質利回りは年初来で48bp再調整されており、この動きは3月中旬に米イラン戦争によりブレント原油が1バレル115ドルを超えた後に加速した。10年物米国債利回りは5月18日までの週だけで21bp上昇。これは英国ギルト債と日本国債がそれぞれ24bp、23bp上昇した、同期化された世界的な債券売りの一部であり、5月18〜19日のG7財務相会合でも議論された。

市場の値付けによると、12月までのFRB利上げ確率は58%であり、金はより長期間の高金利から持続的な逆風に直面している。新任のFRB議長ケビン・ウォーシュ氏は6月17〜18日に初めての連邦公開市場委員会（FOMC）を議長として迎え、AI主導のディスインフレに関する見解が金利見通しを変える可能性がある。これは第1四半期に前年比78%も落ち込んだ金ETF需要の反転の引き金となり得る。

実質利回りが乖離を加速

金と原油の伝統的な関係の崩壊は、金を動かす要因が変化したことを反映している。ドイツ銀行のアナリスト、マイケル・シュエ氏によると、米10年物実質利回りは現在、先物原油との関係で見た金の理論的価値の変動の77%を説明しており、これは短期限月契約のわずか51%と比較して高い。これは市場が原油価格の高騰を一時的ではなく、持続的なエネルギーコスト上昇として織り込んでいることを意味する。

この乖離は大幅な売りを誘発している。ドイツ銀行の推計によると、過去2週間のETFと先物の合計ネット売りは約160万オンスに達し、このうちETFの流出は約40万オンス、先物のネット売りは約120万オンスとなった。

需給の乖離

第1四半期の需要データは、市場が2方向に分裂していることを示している。中央銀行の買いは予想を上回り、地金・コイン需要は前年比38%増加した。しかしETF需要は62トンと、前年比78%減少し、ドイツ銀行の年間想定約450トンを大きく下回った。

供給面では、最も価格に敏感な新規供給源であるリサイクル金は第1四半期に366トンとなり、同行の年間予想は1,470トンとなっている。ワールド・ゴールド・カウンシルは、精製所のボトルネック解消に伴い、下半期にリサイクル量が加速する可能性があると述べており、価格にさらなる下振れリスクをもたらす。

UBSは年末の金価格目標を400ドル引き下げ、1オンス5,500ドルとした。高利回りとドル高に伴う持続的なリスクを理由に挙げている。

※本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。