ゴールドマン・サックス、ドルが米株高に追随しない3つの要因を指摘

近年で最も力強い米株高がドルを押し上げることができず、ゴールドマン・サックスはその理由として3つの構造的な力を挙げている。

S&P500種株価指数のAI主導による対世界市場でのアウトパフォームはドル高につながっておらず、長年にわたって維持されてきた歴史的な相関関係が崩れている。6月24日付のゴールドマン・サックスのグローバル市場日次レポートによると、貿易加重ドル指数は、株式市場の動きだけで通常示唆される水準を下回っている。

「米国株のアウトパフォームとドルの間の乖離は一時的な異常値ではなく、市場を通過する資本フローの3つの構造的変化の結果である」と同チームは報告書で述べた。

第1の要因は地理的な構成である。米国株のアウトパフォームは主に新興国市場に対してではなく、他の先進国市場に対して生じている。韓国やその他のアジア市場もAI主導の需要の恩恵を受けており、中には米国に匹敵するかそれを上回る上昇を示した市場もある。米国株への資金流入は、先進国通貨よりも新興国通貨に対してドルをより強く押し上げるため、新興国市場に対するアウトパフォームが限定的であることが為替への波及効果を弱めている。

第2の要因は収益予想に関連する。1年先の収益予想が2年先の予想よりも速く上昇する場合（つまり、成長鈍化が見込まれることを意味する）、ドルは株価上昇から示唆される水準に対してアンダーパフォームする傾向がある。現在の上昇相場は、短期的な利益予想の大幅な上方修正によって促進されている一方、コンセンサス予想は向こう12カ月を超えると減速を見込んでいる。持続的な収益性の改善に比べ、短期的な収益の跳ね上がりはドル需要を生み出しにくい。

第3の要因は市場の広がりである。上昇相場は極めて狭い範囲に集中しており、S&P500の集中度はここ数十年で最もタイトな水準の一部にまで圧縮されている。ゴールドマンの分析によると、市場の広がりが狭まる（指数の52週高値からの距離と中央値の銘柄の距離の差で測定）と、ドルは株式パフォーマンスに対して遅れを取る傾向がある。ごく一部のメガキャップ・ハイテク株が指数上昇の大部分を牽引しており、通常は通貨を支える幅広い資本流入が制限されている。

現在のダイナミクスは、逆の「ソフトウェア売り相場」の時期を反映していると報告書は指摘した。その下降局面では、世界の株式は米国株と連動して下落し、ドルの下振れを抑えた。現在のAI主導の上昇局面では、世界市場は米国株とともに上昇しており、一部のケースでは米国を上回っており、これがドルの上振れを抑えている。

投資家にとって、この相関関係の崩壊は具体的な示唆をもたらす。米株高の範囲が拡大するか、収益予想がより持続可能なものになれば、ドルがキャッチアップし、ショート・ドル・ポジションをスクイーズする可能性がある。逆に、AI主導のアウトパフォームが一部のメガキャップ銘柄と先進国市場に集中したままであれば、ドルは株価上昇に対してアンダーパフォームを続ける可能性がある。世界市場がより底堅い中で米国株が急落すれば、ドル安の最も強力な触媒となると報告書は示唆した。

この分析は、2026年におけるドルの役割をめぐる見方を変える。年初には、米国株の弱さがドルを押し下げると市場は予想していた。代わりに、AI主導の上昇が株式をドルにとっての純粋なプラス要因に変えた。ただ、ゴールドマン・サックスが特定した構造的な逆風を克服するには至っていない。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。