ゴールドマン・サックス、中国ブローカー3社の買い推奨を維持—TRSの影響は限定的

ゴールドマン・サックスは、クロスボーダー株式トータル・リターン・スワップ（TRS）が中国ブローカーの収益に貢献する割合はわずか1％～4％にとどまり、業界に対する規制強化の影響は限定的だと指摘した。

「クロスボーダーTRSの強化は新しい変数ではなく、2024年初頭からの純増なし枠組みの再確認に過ぎない」と、ゴールドマン・サックスのアナリストは6月26日付の調査ノートで述べた。

同社はCICC（03908.HK）、GF証券（000776.SZ）、CITIC証券（600030.SH）の買い推奨を維持した。外国資産に連動するクロスボーダーTRSの新規ポジションを禁止する規制は、中国国際金融（CICC）を含む少なくとも4つの国営証券会社によって課された。クロスボーダー店頭デリバティブ全体の残高は2023年11月下旬時点で8254億元（約1147億ドル）に達し、TRSサービスを提供する認可ブローカーはCICCを含むわずか10社である。

同事業は100％の証拠金を必要とし、ブローカーが方向性リスクを負わないため、規模の縮小は重大な資産減損損失を引き起こさない。ゴールドマン・サックスは、今後2四半期における証券株の主な推進要因は、2026年下半期の大規模IPOと香港事業エクスポージャーの回復であり、TRSではないと述べた。

個別銘柄レベルでは、CICCは香港事業のプレゼンスが最大で、直接オフショア投資が可能なため、クロスボーダーTRSへの依存度は極めて低い。対照的に、CITIC証券とGF証券は香港エクスポージャーが小さく、TRS規模の縮小による限界的な影響が相対的に大きく、セクター内での配分の柔軟性はCICCに劣る。

CICCは、直接的なオフショア投資能力とクロスボーダーTRSへの依存度の低さから、3社の中で最も高い収益弾力性を提供する。投資家は、今後数ヶ月のIPOパイプライン発表を、セクターの次の触媒として注目することになる。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。