AI設備投資バブルに警告、ゴールドマン・サックスが指摘する3つのリスク

ゴールドマン・サックスは、AI設備投資市場がゴムのように限界まで引き伸ばされており、最初の大規模な支出削減が発生すれば、セクター全体の価格見直しが起きると警告している。

ゴールドマン・サックスは、AI設備投資市場が危険なまでに行き過ぎた状態にあると警告した。支出コミットメントと投資家リターンの乖離が重大なポイントに達しており、セクター全体の価格再調整を引き起こしかねないと指摘。同行のストラテジストは、市場が短期的なトレンドを将来にわたって過度に外挿しており、その楽観主義に挑戦するような要因に対して脆弱になっていると述べた。

「市場は短期的なトレンド——投資ブームそのものが後押しする利益をも含む——を将来にわたって過度に外挿している」と、ゴールドマン・サックスのストラテジスト、リッチ・プリヴォロツキー氏は火曜日のメモで指摘。「『支出が少し減る』可能性は、誰の期待にも織り込まれていない」と述べた。

この警告が発せられる中、韓国のKOSPI指数は過去最高値を更新した後に10％急落し、サムスン電子とSKハイニックスはそれぞれ12％以上下落した。ナスダック先物は約2.5％下落し、マイクロン・テクノロジーは時間外取引で7％超下落、インテルは6.5％下落した。バンエック・セミコンダクターETFは、スティーフェルの株式ストラテジスト、トーマス・キャロル氏が「マニア」と表現した兆候、すなわち価格とボラティリティが同時に上昇する現象を示した。

この売りは、年間3000億ドル超のAI設備投資サイクルが転換点に近づいている可能性があるとの認識が高まっていることを反映している。アマゾン、アルファベット、メタはここ数四半期で支出コミットメントを全て増加させているが、株価は市場全体をアンダーパフォームしている——プリヴォロツキー氏が価格の歪みシグナルとして指摘した乖離だ。これらのハイパースケーラーのいずれかが支出を削減すれば、半導体メーカーからクラウドプラットフォームに至るまでのAIバリュエーションチェーン全体が包括的な価格再調整に直面することになる。

アジアにおけるコスト破壊

バリュエーション懸念をさらに増幅する構造的なリスクはアジアから生じている。中国や日本のテクノロジー企業が、西側のコストの数分の一でAIモデルを開発しているのだ。中国のGLM-5.2大規模言語モデルは、NVIDIA製品を一切使用せず、10万個の華為技術（ファーウェイ）プロセッサのみでトレーニングされた。この事例は、西側のハイパースケーラーがNVIDIAやAMDからのGPU調達を拡大し続けなければならないという前提に直接的な挑戦を突きつける。

「最大の資本配分者こそ、過剰投資リスクに最もさらされている」とプリヴォロツキー氏は述べた。もしフロンティア知能が東側で西側のコストのわずかな端数で開発可能であれば、マイクロソフト、アマゾン、アルファベットなどの企業の現在の支出軌道は、著しい過剰投資を意味する可能性がある。

テクノロジー・バリュエーションへの複合的圧力

JPモルガンの国際市場インテリジェンスチーム（フェデリコ・マニカルディ氏、ビクトリア・カンポス氏率いる）は、さらなる向かい風を特定した。過剰な市場期待、高揚したセンチメント、フリーキャッシュフローの不足、トークンコスト上昇に対する最高技術責任者（CTO）の抵抗、低コストモデルへのシフト、ワシントンからの規制制約、そして負債とエクイティの供給増加である。

同ストラテジストらはまた、オーケストレーション（統合制御）、モデル融合、量子化（量子化）における進歩が、継続的な効率改善と既存のAIプロバイダーにとっての価格面での逆風を示すテクノロジーであると指摘した。

最初の「削減者」

ゴールドマンの枠組みでは、現在のAI設備投資サイクルの転換点は、中核的な支出企業が、AIインフラに資金を注ぎ込み続けるよりも、株主への資本還元の方がより良い配分であると認識した時に訪れる。最初に手を引く企業が、市場全体の再評価の引き金となる。

ゴールドマンのドミニク・ウィルソン氏とヴィッキー・チャン氏は、AIブームを1990年代のテクノロジーバブルに例えていたが、AI設備投資ブームは現在、幅広さでは劣るものの、規模においてはその時代に匹敵すると述べた。両氏はテクノロジー株からの完全な撤退を推奨しているわけではなく、投資サイクルのピークが近づくまで、プット・オプションやコール・オプションの代替戦略などのオプション戦略を用いて downside リスクを限定するよう提案している。

エヌビディア（NVIDIA）の株価は予想PER約35倍で取引されており、AMDやブロードコムも、AI関連収益の継続的な成長を前提とした高いバリュエーション倍率で取引されている。主要ハイパースケーラーによる一度の支出削減が、それらのバリュエーションが維持可能かどうかを試す試金石となるだろう。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではない。