ゴールドマン、米国株の混雑度が5年ぶりの極限に—300億ドルの売り圧力目前

ゴールドマン・サックスは、ロング・ショート両面の異常な混雑と記録的なモメンタム・エクスポージャーが、米国株にボラタイルな局面をもたらすと警告している。

S&P500種株価指数はリスクの高まりに直面している。ゴールドマン・サックスが、ロング・ショート両面の混雑度が5年ぶりの高水準に達していると警告し、来週には300億ドルの年金リバランス売りが見込まれるためだ。

「ロングサイド、ショートサイドの両方の混雑度を示すファクター・エクスポージャーは、過去5年間で最も極端な水準に近づいている」と、ゴールドマン・サックスの米国株式フロー戦略責任者でパートナーのジョン・フラッド氏は顧客向けメモで述べた。

モメンタムファクターのエクスポージャーは5年レンジの98パーセンタイル付近に位置しており、混み合ったポジションが反転した場合、強制的なデレバレッジの影響を受けやすいとフラッド氏は指摘。四半期末の年金リバランス売り300億ドルは、過去3年間の全推計値の89パーセンタイル、2000年1月以来では95パーセンタイルに相当する。ゴールドマンの米国株センチメント・インデックスは+0.3まで低下し、4月初旬以来の低水準となった。機関投資家の数値が押し下げた格好だ。

この警告は、市場が1,150億ドル超の新規株式供給——6月3日のアルファベット社による400億ドル公募増資と、6月12日のスペースX社による750億ドルのIPO——を吸収し、なおロングオンリーファンドからの強制売りを引き起こさなかった後に出された。しかし半導体セクターのポジショニングは過去最高を記録しており、また新議長ケビン・ウォーシュ氏の下で連邦準備制度理事会（FRB）はタカ派に傾き、18人の金利決定参加者の半数が2026年残り期間における1回以上の利上げを予想している。

市場の回復力と構造的リスクの間の緊張関係は6月18日に顕在化した。米国株式取引所で1回の取引セッションに330億株が記録され、米国史上最高の出来高となった。個人投資家の買いが重要な下支えとなっており、フラッド氏は個人投資家のポジティブな勢いは年末まで続くとの見方を示した。

記録的な資本市場活動を円滑に吸収

ゴールドマンのトレーディング・デスクは、アルファベットおよびスペースXの両取引において、アセットマネージャーやソブリン・ウェルス・ファンドからの資金調達に関連する意味のある売却を観測しなかったとフラッド氏は述べた。投資信託は約1,700億ドルの現金を保有しており、これは過去平均並みで、さらなる資金投入のための「ドライパウダー」を提供していると同氏は指摘した。

プライムブローカー・データによると、半導体および半導体製造装置株は2年連続で世界で最も買われたセクターとなり、2026年のネットポジションは年初来で2倍以上に増加し過去最高を記録した。買いはアジアの半導体メーカーに集中している。6月のデータでは拡大の兆しが見られ、S&P500の11セクター中8セクターでネット買いが記録され、金融、資本財、一般消費財がリードする一方、情報技術とエネルギーで最も大きなネット売りが見られた。

FRBという不確定要素

ゴールドマンのエコノミストは米国景気後退確率を25%から15%に引き下げ、下半期のGDP成長率予想を2%に引き上げたが、ウォーシュ氏の初めてのFOMC（連邦公開市場委員会）会合におけるタカ派サプライズは、高バリュエーションのテクノロジー株に金利リスクをもたらした。同行の基本シナリオはFRBが利上げを行わないというものであるが、利上げを支持する金利予想の約半数は投票権を持たない地区連銀総裁からのものであると認めている。

フラッド氏はメモの締めくくりに、ベンジャミン・ディズレーリの言葉「逆境に勝る教育はない」を引用した。彼の結論は明確だった。「持続的なボラティリティに備えよ」というものだ。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。