グレイスケールETHステーキングETF、半年で47%下落—イーサの46%急落が利回りを消失

1月1日にグレイスケールのイーサリアム・ステーキング・ミニETFに1万ドル投資した場合、6月5日までに5,328ドルとなった。イーサの46%下落が、ファンドの年率3〜4%のステーキング利回りを完全に圧倒した形だ。

グレイスケールのイーサリアム・ステーキング・ミニETF（NYSE:ETH）は6月5日に11%下落し約15ドルとなり、イーサのスポット価格にほぼ連動した。

「ステーキング利回りは暦年単位では実質的な収益だが、24時間の値動きの中では無意味だ」とNovaDius Wealth Managementの社長、Nate Geraci氏は述べた。「参照資産が1回の取引セッションで10%動いた場合、その収入源は統計上のノイズに過ぎない。」

同ファンドは6月5日に約15ドルで引け、前日の17ドルから下落。週間リターンはマイナス22%となり、年初来の下落率は12月31日の開始価格28ドルから47%に達した。CoinGeckoによると、イーサは6月6日に約1,596ドルで推移しており、2025年末の約2,967ドルから46%の年初来下落となっている。年率約3〜4%の収益を生み出すステーキング・スリーブは、1万ドルのポジションに対して6ヶ月間で約150ドルを追加したに過ぎず、それは金曜日の1時間で消え去った。

引き金はマクロだった。5月の雇用統計がコンセンサス8万人に対して17万2,000人と強含み、2年物国債利回りは4.16%と16ヶ月ぶりの高水準に上昇。10年物利回りは4.47%で、過去12ヶ月のレンジの93パーセンタイルに位置した。実質利回りの上昇は、イーサのような利回りを生まない資産にとって直接的な逆風であり、同ファンドは保有する資産のベータ値をそのまま継承する。

なぜ金曜日にステーキング・スリーブが意味を持たなかったのか

ステーキング対応のイーサ商品の売り文句は、その収益部分が純粋なスポット商品と差別化できるという点にある。しかし、ボラティリティが顕在化すれば、計算上は別の話になる。年率一桁台半ばのステーキング利回りは、取引日ベースでは数ベーシスポイントに過ぎない。参照資産が1回のセッションで10%動いた場合、その収入源は統計上のノイズだ。リスクオフの日には、このファンドは実質的に、クーポンが付いた高ベータのビットコイン・プロキシーとして機能する。

そして今、そのプロキシーはペアの中で劣勢に立たされている。ビットコインは6月6日時点で年初来30%下落しているのに対し、イーサは46%下落している。CoinGeckoによると、5年ではビットコインが83%上昇している一方、イーサは38%下落している。ストレス時にビットコインよりも大きく売られ、回復時には上昇幅が小さいというパターンは、今サイクルの支配的なトレード動向であり、ステーキング対応ETFは保有する資産のベータ値を継承する。

SpaceXのIPOが投機的資本を吸い上げる

6月5日の売りだけがETH保有者が考慮すべき事項ではない。SpaceXのIPOは6月12日に予定されており、暗号資産から投機的資本を吸い上げると見られている。SpaceXのコネクティビティ事業部門は2025年に営業利益44億ドル、セグメント調整後EBITDA72億ドルを計上。同社は現在、2026年2月2日に完全子会社化したxAIを含む事業体となっている。この規模の上場は、限界的な投機的ドルを吸収する。ステーキング・ミニトラストを保有しているのと同じ個人投資家の口座が、来週金曜日にSpaceXの割当ボタンをクリックすることになる。その資金の一部はどこかから調達されることになり、最も抵抗の少ない経路は、すでに年初来47%下落しているポジションである。

注目すべきポイント

毎週追跡すべき3つの指標がある。1つ目はスポットイーサETFのネットフローで、発行体が公表し、コンプレックス全体で集計される。持続的な流出は、SpaceXへの資金移動の仮説を裏付ける。下落局面での流入は、押し目買いが依然として健在であることを示唆する。2つ目は2年物国債利回りで、4%を下回るような動きがあれば、現在リスク資産を圧迫しているマクロ的な締め付けが緩和される。10年物は5月19日に4.67%でピークをつけた後に反落しており、市場はこうした動きを迅速に吸収できることを示している。3つ目は、SECによるステーキング・アズ・ア・サービスに関する分類コメントであり、これはスポットイーサとは独立してステーキングETFを再評価させ得る唯一のファンダメンタル要因である。有利な枠組みが整えば、発行体はバリデータエコノミクスのより大きなシェアを通過させることが可能になり、収益部分は暦年ベース以上の重要性を持つことになる。

これら3つのうちいずれかが動くまでは、ステーキング・ミニトラストはその実態通りの取引を続けるだろう。すなわち、ETFのラッパーをかぶったイーサである。金曜日はそれが11%の下落を意味した。次に2年物国債利回りが跳ね上がるか、投機的資本がより魅力的な上場銘柄を見つければ、同様のことが起きる。クーポンは、それが本当に重要な日にあなたを救うことはない。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。