中国の「内巻」がハイテク株を直撃、香港の半導体関連株が8%超下落

5月18日午後の取引で香港上場の半導体株が急落しました。英諾賽科（イノサイエンス）が8%超安となり、中国のハイテク主導の回復という市場全体のシナリオを揺るがしています。華虹半導体（ファホン・セミコンダクター）も1%超下落したこの売り浴びせは、アナリストが「内巻（インボリューション）」と呼ぶ現象、つまり政府が成長目標に掲げるセクターでさえ利益を圧迫する激しい国内競争の中で起きています。

「中国は復活したかもしれないが、政策やニュース主導のボラティリティは消えていない」と、エマー・キャピタル・パートナーズの創設者兼CEO、マニシ・ライチャウドゥリ氏はロイターへの寄稿で述べています。「投資家は慎重に進める必要があり、デューデリジェンスを惜しんではならない」。

セクターの弱さは顕著で、兆易創新（ギガデバイス・イノベーション）の午前中の上げ幅は終値で6%未満に縮小しました。これは、ロイターのデータで5月中旬までに56%という驚異的な上昇を見せた華虹半導体など、一部の銘柄の年初来の好調さとは対照的です。一方、テンセントや百度（バイドゥ）などの巨頭を含む広範なテクノロジー・サービス・セクターは、高い開発コストと激しい競争への懸念から、同期間に17%下落しました。

この乖離は、中国のテック分野における投資家が直面する課題が増大していることを浮き彫りにしています。中国政府による自給自足の推進は業界に資本を流入させましたが、同時に、企業が収益性を犠牲にしてまでも市場シェアをめぐって激しい争いを繰り広げる過密な分野を生み出しました。電気自動車（EV）の価格競争で顕著に見られたこの力学が、今や資本集約的な半導体業界においても勝者と敗者の明快な差を生み出しています。

政策推進の影で分かれる明暗

先端技術への投資を通じて経済をアップグレードしようとする中国政府の取り組みは明確な成果を上げており、ハイテク製造業が第1四半期の予想を上回る5.0%のGDP成長を牽引しました。これは、今年の香港上場の製造業およびテクノロジー・セクターのアウトパフォームにつながっています。

しかし、それらのセクター内部のパフォーマンスは大きく乖離しています。EVでは、吉利汽車（ジーリー）や比亜迪（BYD）の株価が堅調な輸出を背景に今年上昇している一方で、小鵬汽車（シャオペン）などの小規模なライバルは20%以上下落しています。チップ業界でも同様で、業界リーダーの中芯国際集成電路製造（SMIC）が巨額の設備投資への懸念から5月中旬時点で年初来5%超下落した一方、小規模なライバルの華虹は上昇しました。

世界的なAIブームとの対照

中国チップメーカーへの圧力は、他地域でのAI主導の活況とは対照的です。例えば、シンガポールの4月のエレクトロニクス輸出は、集積回路の82.7%増に牽引され、前年同月比66,7%急増しました（エンタープライズ・シンガポール発表）。経済学者は、これをAI関連インフラに対する世界的な旺盛な需要によるものと見ています。

このトレンドは、加速するAI投資の直接的な受益者として位置づけられたアプライド・マテリアルズ（Applied Materials）のような企業に恩恵をもたらしました。この乖離は、激しい国内競争だけでなく、世界市場や技術へのアクセスを制限しかねない地政学的緊張や米国の貿易制限にも対処しなければならない中国企業の困難な状況を浮き彫りにしています。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資勧誘を目的としたものではありません。