インテル株、年初来42％上昇も回復持続には技術的課題克服が不可欠

インテルの株価は2024年の安値から倍増したが、同社の回復は、先端プロセスノードへの移行を阻んできた製造上の課題の解決にかかっている。

インテル株は年初来42％上昇し、フィラデルフィア半導体指数の18％上昇を上回っている。投資家は、パット・ゲルシンガー最高経営責任者（CEO）の下での立て直しに期待を寄せている。株価は22.14ドルだった52週安値から上昇し、22日は38.47ドルで終了。カリフォルニア州サンタクララに本社を置く同社の時価総額は1620億ドルに達した。しかし、この上昇は単一の前提に依存している。それは、長年にわたるプロセスノードの遅延を経て、インテルが野心的な「5ノード・4年」計画を実現できるかどうかという点だ。

「インテルのファウンドリ事業は、同社史上最も重要な戦略的転換点だが、エンジニアリング面での実行リスクは市場が織り込んでいるよりも大きい」と、バーンスタインのシニアアナリスト、ステイシー・ラスゴン氏は指摘する。「18Aノードはスケールして機能する必要があるが、その証明はまだ見られていない」。

インテルの18Aプロセス（約1.8nm相当。数値が小さいほど1平方ミリメートルあたりのトランジスタ数が多く、ワットあたりの性能が向上する）は、同社のファウンドリ戦略の要である。同社は2026年下半期から18Aで外部顧客向けのチップ製造を開始する計画で、台湾積体電路製造（TSMC）のN2ノードと直接競合する。7nm以下の先端ノードで製造されるチップの世界市場の90％超を占めるTSMCは、量産歩留まり率（ウェーハあたりの機能するチップの割合で収益性を左右する）において、長年のリードを有している。

その賭け金は極めて大きい。インテルが提出した書類によると、同社のファウンドリ事業は2024年、アリゾナ州、オハイオ州、アイルランド、ドイツに新工場を建設するコストを吸収した結果、189億ドルの売上高に対して70億ドルの損失を計上した。ゲルシンガーCEOは、ファウンドリ事業は2027年までに黒字化すると述べている。このスケジュールは、18Aが生産開始から18カ月以内にTSMCのN2と競合する歩留まりを達成することを前提としており、過去10年間にどのチップメーカーも達成したことのないエンジニアリング上の偉業である。

インテル株はフォワード利益の28倍で取引されており、過去5年平均の14倍を上回るプレミアムは、投資家が同社のターンアラウンドに割り当てたプレミアムを反映している。PC・サーバープロセッサーでインテルの主な競合であるアドバンスト・マイクロ・デバイセズ（AMD）はフォワード利益の32倍、AIアクセラレーターで支配的な立場にあるエヌビディアは38倍で取引されている。インテルと同業他社のバリュエーションギャップは、市場がファウンドリ事業の移行成功を織り込んでいるものの、誤算の余地をほとんど残していないことを示唆している。

インテルが抱える内部の課題は製造面だけにとどまらない。同社のデータセンターおよびAI関連売上高は第1四半期に6％減の38億ドルとなった。クラウドプロバイダーがAIワークロード向けにエヌビディアのGPU（グラフィックス・プロセッシング・ユニット）に支出をシフトさせたためだ。エヌビディアのH100に対抗する低価格帯の代替品として位置づけられるインテルのGaudi AIアクセラレーターは、昨年の売上高が5億ドル未満にとどまった。これはエヌビディアのデータセンター部門の475億ドルのごく一部に過ぎない。PC分野では、クアルコムがArmホールディングスのアーキテクチャに基づくSnapdragon X Eliteチップでデル・テクノロジーズ、HP、マイクロソフトから設計受注を獲得しており、インテルは新たな競争に直面している。

インテルは主要なファウンドリ顧客を2社獲得している。マイクロソフトは非公開のチップ設計で18Aの採用を決定し、アマゾン・ウェブ・サービス（AWS）は将来のサーバーチップ向けにインテルの3nmクラスプロセスを選定した。しかし、両社とも生産数量は開示しておらず、引き続き主要な製造注文はTSMCに発注している。

「インテルが競争力のある歩留まりで18Aをスケール展開できれば、ファウンドリ事業は2030年までに年間150億～200億ドルの売上高を生み出す可能性がある」と、サスクエハナ・ファイナンシャル・グループの半導体アナリスト、クリストファー・ローランド氏は述べる。「実現できなければ、工場に投じた300億ドル超の設備投資は座礁資産となり、株価は再び安値を試すことになるだろう」。

インテルの次の重要なマイルストーンは、8月に開催が予想される18Aプロセステクノロジーシンポジウムで、同社は歩留まりデータや顧客のコミットメントを開示すると見られる。株価が上昇を維持できるかどうかは、インテルが何を示すか、そしてエンジニアリングがそのストーリーに裏打ちされているかどうかにかかっている。

※本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。