日本GDPは1.8%に下方修正も、BOJの利上げ路線は変わらず

日本の第1四半期の成長率は設備投資の弱さを受けて下方修正されたが、このデータはここ数カ月以内に日銀が利上げを実施するとの見方を変えるものではない。

日本の経済は1〜3月期に年率1.8%で拡大し、速報値の2.1%を下回った。想定よりも弱い設備投資が回復を重しにしたものの、この下方修正は日銀の引き締め路線に影響を与えない。10日に発表された改定政府データが示した。

「下方修正の主因は、想定よりも弱い設備投資である」と内閣府は発表資料で述べた。データによれば、実質GDPは未達ながらも回復軌道を維持しており、個人消費と輸出が相殺的な支えとなった。

今回の改定により、第1四半期の成長率は市場が速報値を受けて織り込んでいたコンセンサス予想の2.0%を下回った。それでも経済は3四半期連続の拡大を記録した。日経平均株価は10日の取引で3.92%下落し63,975.89円で終了。先週からの下落が続き、投資家は成長率の下方修正と日銀の引き締めシグナルを比較考量した。円は直近の水準付近で推移し、トレーダーはGDPの修正よりも日銀の次の政策決定に注目している。

このデータは、日銀が6月18〜19日に開催する政策会合前に発表される最後のGDP統計となる。市場では、同会合での利上げ観測が強まっている。最近、日銀の政策委員の一人は利上げが近づいている可能性を示唆しており、今回の下方修正されたGDPデータもその見解と矛盾しない。実際に利上げが実施されれば、1月以来の日銀の行動となり、日本の景気回復がより厳しい金融環境に耐えられるかどうかの試金石となる。

下方修正の要因となった設備投資の弱さは、日銀の見通しにとって重要な変数である。設備投資は当初報告よりも鈍いペースでの成長にとどまり、日銀が掲げる好循環シナリオの要である企業投資が、政策立案者が期待するほどの勢いを得ていないことを示唆している。それでも、家計支出と輸出需要が下支えとなり、景気は全体として拡大経路を維持している。

世界市場にとって、この問題の影響は日本だけにとどまらない。日銀の利上げは日米金利差を縮小させ、新興国債券から暗号資産に至るまでリスク資産を支えてきた円キャリートレードの巻き戻しを誘発する可能性がある。円はここ1カ月で対ドルで4%上昇しており、市場が日銀の行動確率をより高く織り込んできたことを反映している。

今回のGDP改定は、世界的にインフレデータと中央銀行の政策決定が集中する週に行われた。13日の米国5月CPI発表と、欧州中央銀行（ECB）の11日の利上げ見込みが幅広いマクロの基調を決めるが、日本の成長軌道とそれに対する日銀の対応は、クロスアセットの方程式における独自の変数であり続ける。今回のように引き締めサイクルの中で日本のGDPが下方修正されたのは、2024年第1四半期以来のことである。当時は経済が年率2.9%縮小するはるかに急激な落ち込みを記録したが、それでも日銀が同年3月にマイナス金利を解除する妨げとはならなかった。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。