ジェンセン・ファン氏、AI株は割安、メモリー不足は3年間続くと発言

NVIDIA Corp.の最高経営責任者（CEO）であるジェンセン・ファン氏は、月曜日に韓国で講演し、ここ数カ月で最悪の半導体売り浴びせを受けた後、AI関連株は「非常に割安」であり、メモリー不足は今後数年間続くだろうと警告した。これは、Micron Technology Inc.およびSanDisk Corp.にとって強気のシグナルとなる。

「AI関連株は今、非常に割安だ」とファン氏は述べた。ソウルでの同氏の登場を報じた remarks によると、同氏は、DRAMとNANDの価格を急騰させているメモリー供給逼迫が、近い将来に緩和する兆候はないと付け加えた。

これらの発言は、金曜日に起きた brutal な半導体売り浴びせにより、半導体銘柄から数十億ドルの時価総額が消失した後になされた。マイクロンは、過去52週間で900％以上急騰し、最近1兆ドルの時価総額クラブに加わったが、同業他社とともに株価が下落した。年初来で約700％上昇しているサンディスクは、2026年分の生産能力を完売しており、ハイパースケーラー顧客による2027年分の供給もすでに予約されている。

ファン氏によるメモリー逼迫に関する明示的な複数年タイムラインは、メモリーセクター全体の割高なバリュエーションに対する基本的なカバーを提供する。ウォール街は、サンディスクの2027年度の一株当たり利益が177.84ドルに達すると予想している。利益の20倍では、これは現在の水準の約2倍にあたる3,500ドル超の株価を示唆する。問題は、価格決定力がピークに達する前に供給が追いつくことができるかどうかである。

メモリー不足は、AIインフラ構築における構造的なボトルネックであり、循環的な一時的なものではない。データセンターは、コンピューティング用に膨大な量のDRAM（ダイナミック・ランダム・アクセス・メモリー）と、ストレージ用にNANDベースのソリッドステートドライブを必要とする。これらは、サンディスクとマイクロンの両社が生産している。単一のNVIDIA HGXサーバーボードには数百ものメモリーチップが必要となる可能性がある。AIファクトリーに数千億ドルを投じるハイパースケーラーからの総需要は、世界の製造能力を圧倒している。

ファン氏の韓国訪問は、同国が世界最大のメモリー製造会社であるサムスン電子とSKハイニックスの本拠地であるため、さらに重要性を帯びていた。同氏の発言は、メモリーメーカーが現在のサイクルを通じて享受してきた価格決定力を事実上正当化し、顧客がすぐに緩和を期待すべきではないとシグナルを送った。

不足が続く理由

需給の計算式は、なぜファン氏が複数年にわたるランナップを見込んでいるのかを説明している。業界の推計によると、2025年の世界のDRAMビット供給は約15％増加したが、AI主導の需要はその2倍以上の率で拡大した。製造ラインを先端ノード、例えば1-alphaから1-beta DRAMへの移行には18〜24カ月を要し、数十億ドルの設備投資が必要となる。マイクロンだけでも、2026年度の設備投資を120億〜140億ドルと見込んでおり、その多くはNVIDIAのGPUアクセラレーターに供給する高帯域幅メモリー（HBM）生産ラインに向けられている。

NANDフラッシュを製造するサンディスクも、同様の状況に直面している。2027年までの生産能力完売は、ハイパースケーラーによる事前コミットメントを反映しており、歴史的平均を大幅に上回る価格を固定している。ファン氏の発言が示唆するようにメモリー不足が2028年まで続く場合、サンディスクの収益軌道は、市場が織り込んでいる期間よりも長く、現在の成長率を維持できる可能性がある。

投資家にとって、ファン氏の発言はリスク・リワードの計算を再構成するものだ。マイクロンは、予想利益の約12倍で取引されており、歴史的な成長率に比べてディスカウントされている。一方、サンディスクのフォワード・マルチプルは、2027年度の推定利益の約20倍で推移しており、ファン氏の発言が矛盾するメモリー価格のソフトランディングを織り込んでいる。もし不足が2028年まで続けば、両銘柄にはさらに高い評価へと格上げされる余地がある。リスクは、サムスンとSKハイニックスによる生産能力増強が最終的にギャップを埋め、マージンを圧縮することだ。しかし今のところ、AIで最も影響力のある発言力を持つ人物が、市場に対し、供給逼迫は四半期単位ではなく、何年も続くと予想するよう告げたのだ。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではない。