ジム・チャノス氏、AI設備投資ブームはドットコム崩壊の構図と警告

ショートセラーのジム・チャノス氏は、AIインフラ構築が「1999～2000年の通信バブル崩壊と同一のメカニズム」を持ち、当時5兆ドルの市場価値が消失したと指摘した。

エンロンを指摘したショートセラーのジム・チャノス氏は、人工知能（AI）への設備投資ブームを1999～2000年の通信インフラ構築と比較し、水曜日の取引でAIインフラ関連株をまちまちの展開に押し込んだ。

「ドットコムクラッシュと同じ構図だ」と、Kynikos Associatesの創業者であるチャノス氏はiConnectionsのインタビューで述べた。「Nvidiaの収益は設備投資ブームの産物だ」と同氏は主張した。

チャノス氏は、S&P500種株価指数の利益は1998年から2000年にかけて2年間で30％上昇した後、軽度のリセッション（景気後退）期に12カ月で40％下落したと指摘。これはリセッションが原因ではなく、通信各社が約2000台しか必要ないルーターを約1万台発注していたことに気づいたためだと説明した。同氏は、AIインフラサイクルも「同一のメカニズム」を持ち、支出が少数のベンダーに集中していると主張する。

受注が減少に転じれば、反動は急速に訪れる可能性がある。Nvidiaは8月27日に決算を発表し、Broadcomの第3四半期（Q3）AI半導体売上高ガイダンス160億ドル（前年同期比200％超の成長）は、需要が現在のバリュエーションを維持できるかどうかの試金石となる。

チャノス氏が標的とするAIクラウドリースおよび電力関連銘柄

チャノス氏はAIクラウドリース業者に対して最も厳しい批判を向け、CoreWeaveとNebius Groupは本質的に設備リース事業であり、税前資本利益率は一桁台半ばから後半にとどまると論じた。CoreWeaveの株価売上高倍率（PSR）は9.35倍、自己資本利益率（ROE）はマイナス41％、2026年第1四半期の純損失は7億4000万ドルと、提出書類に記載されている。Nebiusの株価収益率（PER）は100倍で、EBITDAはマイナスだ。チャノス氏は、GPU供給を掌握するNvidiaや台湾積体電路製造（TSMC）と同等のプレミアム倍率で取引されるべきではないと述べた。

電力セクターについては、チャノス氏は、データセンター向け電力需要の思惑で利益の50～70倍で取引されている代替エネルギー株は、米国の許認可のボトルネックが2～3年以内に解消されれば反落すると主張した。データセンター収益に占める電力コストの割合はわずか5～7％に過ぎないと同氏は指摘する。利益の26倍で取引されているVistraは、PJM Interconnectionの原子力発電所サイトでMeta Platformsとの長期電力購入契約を締結している。

強気論と注目すべきポイント

強気の反論も十分に存在する。Nvidiaはデータセンター売上高752億5000万ドルで前年同期比85％の増収を記録し、最高経営責任者（CEO）のジェンスン・フアン氏は今回の構築を「人類史上最大のインフラ拡張」と呼んでいる。Nvidiaはまた、サプライチェーン関連のコミットメントとして1190億ドルを保有しており、一四半期をはるかに超える先行きの可視性を示唆している。

CoreWeaveの受注残は994億ドルに膨らみ、BroadcomのAI半導体売上高は今会計年度中に2倍以上になる見通しだ。強気論の基盤は受注が維持されることにあり、弱気論はそれが実現しないことにある。

チャノス氏はバブル論をAI関連の著名企業にとどめず、SpaceXは約90倍の売上高倍率で、約2兆ドルの評価額で新規株式公開（IPO）を行い、中核となるStarlinkのモバイル事業は多くとも数千億ドルの価値しか支えていないと指摘した。同氏の主張では、残りの約1.5兆ドルはまだ存在しないビジネスモデルに結びついていることになる。

投資家にとっての主な触媒は、Nvidiaの8月27日の決算発表（受注の軟化を示唆する兆候があればAIコンプレックス全体に圧力がかかる）と、Broadcomの第3四半期決算（3桁の成長率が持続可能かどうかの試金石となる）だ。Nvidia株は予想株価収益率（PER）で約35倍で取引されており、このプレミアムは業績のミスを許容する余地をほとんど残していない。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。