ジム・ポールセン氏、業績楽観が10%の市場反落リスクと警告

企業収益に対する過度の楽観は歴史的に市場下落の前兆となってきた。そしてウォール街のベテラン、ジム・ポールセン氏によれば、現在の利益サイクルはそのパターンの特徴をすべて備えているという。

史上最高値を更新した今年のS&P500の上昇は、ますます強気になる業績期待に後押しされ、アナリストは3四半期連続の二桁利益成長を予想している。その楽観こそが市場の最大の脆弱性になり得ると、ポールセン氏は金曜日に発表されたコメンタリーで述べた。

「企業利益への楽観はしばしば下落の前兆となる」と、ウォール街のベテランで元チーフ・インベストメント・ストラテジストのジム・ポールセン氏は語った。「誰もがパーフェクトなシナリオを織り込んでいるとき、向かう先は下落しかない。」

この警告は、S&P500が予想PER約22倍で取引され、10年移動平均の18倍を大きく上回る中で発せられた。FactSetのデータによれば、このバリュエーションの高さは、主要銀行の決算報告を皮切りに7月中旬に始まる今後の決算シーズンにおいて、失望があった場合に株価を脆弱な状態にしている。

業績期待の罠

コンセンサス予想では、S&P500企業の第2四半期の利益成長率は11%、第3四半期は12%、第4四半期は14%と見込まれている。ブルームバーグがまとめたデータによれば、その軌道は景気の円滑な着地、すなわち不況なし、関税のエスカレーションなし、FRBの政策ミスなしを前提としている。

ポールセン氏の主張は、その完璧なシナリオから少しでも逸脱すれば、急激な価格修正を引き起こす可能性があるというものだ。歴史はその懸念を裏付けている。過去3回のサイクルで、予想利益が現在の水準でピークに達した後、S&P500は6カ月以内に少なくとも10%下落した。

セクターレベルのデータは、楽観が特定セクターに集中していることを示している。S&P500の時価総額の約40%を占めるテクノロジーとコミュニケーション・サービス株は、予想PER28倍超で取引されている。一般消費財セクターも26倍とそれに迫る。対照的に、エネルギーと公益事業はそれぞれ14倍と17倍で取引されており、楽観は全セクターに広がっているわけではないことを示唆している。

呪縛を解くものは何か

ポールセン氏の逆張りの見解は、業績のシナリオを試す複数の触媒が存在する時期に提示されている。7月30日のFRBの次回利下げ判断は注目されており、フェデラル・ファンド先物は0.25%の利下げ確率を65%と織り込んでいる。タカ派的な据え置きは、上昇を牽引してきた高バリュエーションのグロース株に圧力をかけるだろう。

貿易政策も不確実性を加える。バイデン政権の関税見直しは8月に結論が出る見込みで、多国籍企業のコストを押し上げ、消費財・産業セクターのマージンを圧迫する可能性がある。

過去1カ月で4.1%から4.5%の間で変動してきた10年物国債利回りも注視に値する。4.5%を超える持続的な上昇は、将来の利益に適用される割引率を引き上げ、バリュエーションを全般的に圧縮する。

ポールセン氏の指摘通り、業績楽観が行き過ぎているのであれば、高バリュエーションのグロース株からディフェンシブセクターへの資金移動が加速する可能性がある。それは2026年上半期を定義づけたモメンタム主導の上昇の反転を意味し、下半期に向けたポートフォリオのポジショニングに影響を与える。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。